中国铝业收购巴西铝业68.596%股权财务影响分析

根据最新公告，中国铝业股份有限公司（股票代码：601600.SS/02600.HK）于2026年1月30日发布重大资产收购公告，拟与国际矿业巨头力拓集团（Rio Tinto）共同出资设立合资公司，以现金方式收购沃特兰亭（Votorantim S.A.）持有的巴西铝业公司（Albras）68.596%股权[1][2][3]。

项目	详情
收购主体	中铝香港与力拓在巴西设立的合资公司
持股比例	中国铝业67%、力拓33%
标的股权	巴西铝业4.466亿股普通股（占总股本68.596%）
基础交易价格	10.50雷亚尔/股
总交易价款	约46.89亿雷亚尔（约62.86亿元人民币）
中国铝业承担金额	约31.42亿雷亚尔（约42.11亿元人民币）[1][4]

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收购完成后，巴西铝业将纳入中国铝业合并报表范围。根据公开信息，巴西铝业是巴西覆盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应的全产业链铝业综合体，拥有[5][6]：

• 矿产资源
  ：3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨
• 氧化铝产能
  ：80万吨/年（2024年实际产量72万吨）
• 电解铝产能
  ：43万吨/年（2024年低碳铝液产量36.45万吨）
• 铝加工产能
  ：21.5万吨/年
• 电力资产
  ：控股或参股21座水电站和4个风电站，权益装机规模1.6吉瓦，年权益发电量约70亿度

本次收购对价约62.86亿元人民币，预计将产生一定规模的商誉。考虑到巴西铝业在巴西原铝市场占比超过三分之一[6]，此次收购具有明确的战略协同价值。

• 花旗证券研报指出，此次收购将为中国铝业带来
  每年43万吨的电解铝产能
  ，意味着公司现有产能增长约
  6%
  [3]
• 2024年巴西铝业氧化铝产量72万吨、低碳铝液产量36.45万吨[5]

• 根据目标公司2025年前九个月净利润年化计算，本次收购价格隐含的2025年预测市盈率约为
  13倍
  [3]
• 花旗认为，考虑到2026年铝价预期较去年同期走强，该收购价格具有吸引力[3]

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协同领域	具体体现
能源成本	巴西铝业拥有自备水电和风电资产，权益发电量70亿度/年，可有效对冲能源价格波动风险[6]
原料供应	200万吨/年铝土矿产能增强上游资源保障能力
绿色生产	氧化铝厂采用生物质锅炉、再生铝占比约20%，符合ESG发展趋势[6]

此次收购将显著提升中国铝业的[5][6]：

• 绿色发展能力
  ：低碳铝产能和可再生能源自备电优势
• ESG治理水平
  ：环境友好型生产工艺
• 国际化经营能力
  ：获得巴西市场控股权（市场份额超三分之一）
• 抗周期能力
  ：多元化全球布局分散区域风险

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指标	数值	评价
隐含2025年预测市盈率	约13倍	低于行业平均水平
中国铝业当前市盈率（TTM）	15.62倍[0]	-
产能增幅	约6%	显著提升规模效应

• 目标价
  ：15.94港元
• 评级
  ：买入
• 核心观点
  ：收购价格具有吸引力，产能增长6%符合预期

• 评级
  ：买入
• 核心观点
  ：打开海外产能扩张空间，战略意义重大

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• 现金支出
  ：约42.11亿元人民币的现金支付将对公司现金储备形成消耗
• 杠杆率变化
  ：若采用债务融资，将提升公司资产负债率
• 整合成本
  ：海外并购整合可能产生一次性费用

• 交易对价以巴西雷亚尔计价，存在汇率波动风险
• 巴西铝业以雷亚尔计价的财务报表将并入合并报表

根据法规，合资公司可能需要对巴西铝业剩余全部流通股发起强制要约收购，并可能发起退市要约[3]，这可能产生额外资金需求。

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维度	影响评估
营业收入	并表后预计显著提升，43万吨产能贡献约6%增量
净利润	13倍估值收购价格合理，产能爬坡后有望增厚EPS
资产规模	全产业链资产注入，资源保障能力大幅增强
现金流	自备电优势改善长期现金流稳定性
估值	13倍PE收购价低于自身估值，具有吸引力
战略价值	国际化、ESG、绿色发展能力全面提升

：此次收购对中国铝业的财务影响整体偏正面。虽然短期内需承担约42亿元人民币的现金支出，但以13倍PE获得43万吨/年电解铝产能、完整的全产业链资产及可再生能源配套，整体估值合理。考虑到巴西铝业在巴西市场的龙头地位及低碳铝资产的战略价值，此次收购有望在中长期显著提升中国铝业的盈利能力、资产质量及市场竞争力。

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[1] 今日头条 - “中国铝业拟收购巴西铝业68.596%股权” (https://www.toutiao.com/article/7602110895937913395/)

[2] 腾讯网 - “V观财报中国铝业:拟与力拓合资收购巴西铝业68.596%股权” (https://new.qq.com/rain/a/20260130A035H600)

[3] 腾讯网 - “大行评级花旗:维持中国铝业为行业首选,目标价15.94港元” (https://new.qq.com/rain/a/20260202A04DYW00)

[4] 腾讯网 - “中国铝业(02600.HK)拟斥42.11亿元人民币收购巴西铝业约68.6%股权” (https://new.qq.com/rain/a/20260130A02TH600)

[5] 腾讯网 - “市场最前沿丨中国铝业拟收购巴西铝业股权” (https://new.qq.com/rain/a/20260130A04JPS00)

[6] 搜狐 - “研报掘金丨长城证券:首予中国铝业"买入"评级,拟收购巴西铝业,打开海外产能扩张空间” (https://www.sohu.com/a/985484504_362225)

[0] 金灵API金融数据库 - 中国铝业(601600.SS)公司概况与财务数据