中国铝业收购巴西铝业估值分析报告

---

中国铝业于2026年1月30日宣布，公司全资子公司中铝香港拟与力拓集团共同设立合资公司，以约

（46.89亿雷亚尔）收购巴西铝业公司68.596%的股权[1][2]。交易完成后，巴西铝业将成为中国铝业的附属公司并纳入合并报表范围[1]。收购还将对剩余流通股发起强制要约收购及退市要约[2]。

---

指标	数值
巴西铝业100%股权隐含价值	约91.64亿元人民币
吨氧化铝产能估值	约12,727元人民币/吨
吨电解铝产能估值	约25,141元人民币/吨
标的产能（氧化铝）	72万吨/年
标的产能（电解铝）	36.45万吨/年

考虑到标的为全产业链资产，涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应等完整环节，隐含吨产能估值处于全球铝业并购的行业合理区间[2]。

• 巴西是全球第四大铝土矿储量国（探明储量约27亿吨），此次收购显著提升中国铝业的资源保障能力[3]
• 标的具备36.45万吨低碳铝液产能，符合全球碳中和趋势，有助提升中国铝业的ESG治理水平[1][2]
• 力拓作为合作方，其丰富的国际矿业运营经验可有效降低跨境整合风险[2]

中金公司研报指出，电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极财政货币政策共振，铝价有望持续创出新高。当前估值在涨价周期中具有较好的时间价值[4]。

---

协同效应类型	具体表现
资源保障	提升铝土矿自给率，降低原材料价格波动风险
成本优化	全产业链整合带来规模经济与物流协同
市场拓展	进入巴西及拉美市场，提升国际竞争力
绿色转型	获取低碳铝产能，提升ESG评级与出口能力
技术共享	引进先进生产技术与管理经验

---

风险类别	风险描述
汇率风险	雷亚尔波动可能影响投资回报
政策风险	巴西矿业政策、外资准入政策变化
运营风险	跨文化整合、管理复杂度上升
价格风险	铝价波动直接影响项目收益
地缘政治	中巴关系、贸易摩擦不确定性

---

• 资源量分级
  ：探明资源量（Proven）、控制资源量（Measured）、推断资源量（Inferred）
• JORC/NI 43-101标准
  ：符合国际矿业披露准则的独立技术报告
• 储量转化率
  ：资源量转化为可采储量的可行性及经济性

• 设计产能与利用率
  ：实际产能与设计产能的比值
• 产量爬坡曲线
  ：矿山/冶炼厂达产时间表
• 矿山寿命
  ：基于储量的可开采年限

• C1现金成本
  ：现场直接生产成本，不含管理费用
• 全成本（All-in Sustaining Cost）
  ：含管理、勘探、资本支出等
• 成本曲线分位
  ：在行业成本曲线中的位置（判断盈利能力）

• 物流成本占比
  ：距港口、铁路、消费市场的距离
• 基础设施配套
  ：电力供应、运输网络、通信设施
• 气候条件
  ：极端天气对运营连续性的影响

• 矿业法规
  ：特许权使用费、税收政策、外资限制
• 环保合规
  ：环境影响评估（EIA）、排放标准
• 社区关系
  ：原住民权益、土地争议风险

• 长期价格假设
  ：基于供需基本面的5-10年价格预测
• 敏感性分析
  ：价格变动对NPV/IRR的影响
• 价格对冲
  ：套期保值策略的有效性

• 工艺成熟度
  ：选矿、冶炼技术的工业验证程度
• 技改需求
  ：现有设施的升级改造投入
• 数字化水平
  ：自动化、智能化程度对成本的影响

• 融资结构
  ：项目融资、股东贷款、股权比例
• 现金流预测
  ：基于生产的现金流模型可靠性
• 退出渠道
  ：资产出售、IPO、合资等退出路径

---

综合考虑全产业链资产的战略价值、低碳产能的ESG溢价、以及与力拓合作的协同效应，该收购溢价处于合理区间。在全球铝供需缺口扩大、铝价中枢上移的背景下，该交易有助于中国铝业优化全球资源配置、提升国际竞争力，符合央企"走出去"的战略方向[1][2][4]。

---

[1] 腾讯网 - “超62亿收购:中国铝业联手力拓 拿下巴西铝业近70%控股权” (https://new.qq.com/rain/a/20260130A027T000)

[2] 中国经济网 - “中国铝业拟收购巴西铝业股权” (http://www.ce.cn/macro/more/202602/t20260206_2757705.shtml)

[3] 中国有色金属工业网 - “铝土矿市场的机遇与挑战” (https://www.chinania.org.cn/html/hangyetongji/tongji/2023/0517/53239.html)

[4] 腾讯网 - “中金:看涨铝价和吨铝利润扩张,迎接电解铝板块重估机遇” (https://new.qq.com/rain/a/20260119A01NQS00)

[5] 金灵AI市场数据API - 中国铝业(601600.SS)实时报价与财务数据