‘AI牛市’已延续1200余天：极端估值下的历史性里程碑

当前的标普500牛市因源于人工智能驱动的增长而被称为‘AI牛市’，自2022年10月的底部以来已延续超过1200天，达成了一项重要的历史里程碑[1]。根据Bespoke Investment Group的数据[2]，这波上涨行情跻身标普500历史上仅有的10个突破1000天关口的牛市之列。2026年2月11日，该指数收于6941.47美元，接近其7002.28美元的历史高点，不过当日交易出现了显著的板块轮动：科技板块下跌0.95%，金融服务板块下跌2.26%，而基础材料等防御性板块上涨1.77%[0]。

此次牛市的持续时长显著超过了约1011天的历史平均水平，目前较平均时长高出约19%[2][4]。然而，这种长牛走势是在历史极端估值的背景下发生的，值得审慎关注。席勒市盈率（CAPE）当前约为39.8-40倍，这是自19世纪70年代以来仅出现过两次的水平——上一次是在20世纪90年代末的科技泡沫时期[3][6]。该估值较17.7倍的历史平均水平高出125%，较几何平均水平高出145%，表明市场已“为完美定价”，即使是轻微的宏观经济逆风也可能使其承压[3]。

人工智能板块的爆发式增长是此次长牛行情的主要驱动力，英伟达（NVIDIA）2026财年第三季度营收达570亿美元（同比增长62%）就是例证[5]。英伟达股价在三年内累计上涨771.98%，不过过去三个月出现了盘整迹象，下跌1.63%[5]。分析师指出，这种对人工智能龙头大盘股的集中持仓构成了“整个市场最显著的风险点”[3]。

在屡创新高的行情表象背后，市场内部动态呈现出复杂的图景。尽管标普500仍接近历史高点，但纳斯达克综合指数在过去90天内下跌了3.70%，表明科技权重较高的指数存在集中风险[0]。相比之下，罗素2000指数同期上涨7.59%，波动率为1.21%，表明市场广度正从大盘科技股向其他板块拓展——这对中期行情而言可能是一个积极信号[0]。2月11日出现的防御性板块轮动（领涨板块走弱而防御性板块走强）可能预示着投资者的短期谨慎态度。

历史背景为我们提供了重要视角。标普500历史上最长的牛市是1987年12月至2000年3月的4494天行情，由科技繁荣驱动[1]。当前市场结构显示，在这样的估值水平下，股权风险溢价已“几乎归零”[3]，而历史上处于此类极端估值水平的市场，后续长期回报通常低于平均水平。

国际市场对比显示，欧洲和新兴市场指数的估值较美国市场存在“显著折价”[3]，这可能为寻求合理估值的投资者提供了替代配置机会，不过这也反映了不同地区之间的结构性增长差异。

分析指出了几个值得关注的高风险指标：

：席勒市盈率约为40倍，处于历史罕见区间。根据Advisor Perspectives的数据，自19世纪70年代以来，该水平仅出现过一次，随后发生了大萧条和互联网泡沫破裂[6]。处于该水平的CAPE比率通常与后续时期的低于平均回报相关，且此类估值水平的市场对轻微的宏观经济逆风较为敏感[3]。

：人工智能和大盘科技股（尤其是市盈率为46.6倍、市净率为38.88倍的英伟达）推动了此次上涨行情，但也带来了集中风险敞口[5]。领涨板块的基础较为狭窄，这些个股的表现不及预期可能会对整体市场指数造成不成比例的影响。

：当日的防御性板块轮动——科技板块下跌0.95%、金融服务板块下跌2.26%、工业板块下跌1.41%——释放了短期谨慎信号[0]。当市场领涨板块走弱而防御性板块走强时，这种格局通常预示着波动加剧的时期即将到来。

：英伟达营收同比增长62%，表明支撑人工智能相关估值的基本面盈利增长依然强劲[5]。强劲的企业盈利为市场估值提供了支撑，不过当前增长速度的可持续性仍不确定。

：罗素2000指数上涨7.59%，而纳斯达克指数下跌，表明市场参与度正从大盘科技股向其他板块拓展[0]。持续的广度拓展可能通过将回报分散到更多股票中来延长上涨行情的持续时间。

：非美国指数的估值较美国市场存在显著折价[3]，这可能为寻求合理入场点位的投资者提供机会，不过投资者应权衡这一机会与各地区特定的增长和结构性因素。

本分析综合了多源数据，概述了‘AI牛市’的里程碑及其影响：

指标	当前水平	历史背景
牛市持续时长	1200余天	史上第10个突破1000天关口的牛市；较1011天的历史平均水平高出19%
席勒市盈率	~39.8-40	较17.7的历史平均水平高出125%；处于历史罕见区间
标普500指数点位	~$6,941	接近历史高点；历史峰值为$7,002.28
英伟达3年回报率	+771.98%	AI牛市的主要受益标的
罗素2000指数90日表现	+7.59%	跑赢纳斯达克指数（-3.70%）

值得监控的关键因素包括：席勒市盈率维持在35倍以上的可持续性、人工智能板块盈利增速的变化、从成长型板块向防御型板块的持续轮动格局、美联储政策路径对成长股估值的影响，以及VIX波动率突破20-25区间的情况[0][3]。

此次牛市的超长持续时长、极端估值和新兴的板块轮动格局表明，其风险高于历史平均水平。建议采取审慎的风险管理措施，不过鉴于人工智能板块盈利增长的持续基本面支撑，精准预判市场顶部仍是出了名的困难。