俄罗斯潜在货币政策宽松：对全球大宗商品市场的影响
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目前我掌握了全面的信息，可提供详尽分析。现将研究结果整理如下。
鉴于俄罗斯作为能源（原油、天然气和石油产品）和农产品（尤其是小麦）主要出口国的地位，其货币政策走向对全球大宗商品市场具有重要影响。随着俄罗斯经济显现放缓迹象，且其中央银行释放潜在降息信号，全球供应链可能会受到重大连锁影响。本分析探讨了俄罗斯货币政策宽松影响大宗商品价格、贸易流动和市场动态的作用机制。
自2022年以来，俄罗斯中央银行（CBR）应对了充满挑战的经济环境，实施限制性货币政策以应对军事开支和地缘政治紧张局势引发的通胀。在将利率上调至接近21%的历史高位后，CBR在2025年全年实施了一系列降息，到2025年12月将关键政策利率降至
根据近期报告，CBR预计将在2026年2月的政策会议上维持**16%**的关键利率，标志着宽松周期暂时暂停。这一决定反映了以下几个因素：
- 2026年1月1日起增值税（VAT）从20%上调至22%，带来通胀压力
- 消费者和企业的通胀预期上升
- 卢布走弱和油价下跌
- 信贷动态以及仍强劲的劳动力市场和稳健的工资增长 [2]
不过，复兴资本（Renaissance Capital）的分析师预计，若通胀企稳且预期缓和，到2026年底利率将逐步降至
国际货币基金组织（IMF）将2026年俄罗斯经济增长预期下调0.2个百分点至
- 战争驱动的增长失去动力
- 制裁收紧影响出口收入
- 政府预算面临财政压力
- 进入西方资本市场的渠道减少
俄罗斯货币政策与大宗商品出口之间的关系主要通过
目前，卢布汇率约为
- 成本竞争力：以硬通货（美元、欧元）计价时，俄罗斯大宗商品对外国买家而言更便宜，尽管受到制裁，但仍有可能扩大市场份额
- 边际收入：当石油或谷物以美元出售时，卢布走弱意味着俄罗斯生产商以卢布计价的收入更高
- 预算影响：俄罗斯政府的大宗商品税收入换算成卢布后会增加，不过这会部分被财政规则机制抵消 [4]
2026年初，俄罗斯石油出口收入面临重大压力，2026年1月石油和天然气税收带来的国家收入降至
多个因素加剧了收入下滑：
- 美国和欧盟针对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）的新制裁（2025年11月）
- 欧盟禁止使用俄罗斯原油生产的燃料（2026年1月）
- 针对“影子舰队”的制裁：根据美国、英国和欧盟的规定，约640艘船只受到影响
- 市场折扣扩大：乌拉尔原油价格跌破每桶38美元，而布伦特原油价格约为每桶62.5美元，2025年12月折扣幅度达到约每桶25美元 [5]
若CBR在2026年进一步降息，对全球石油市场的潜在影响包括：
| 情景 | 作用机制 | 潜在影响 |
|---|---|---|
卢布逐步贬值 |
俄罗斯石油对买家更便宜 | 或可稳定俄罗斯石油出口量，但会进一步压缩利润空间 |
激进宽松 |
卢布快速贬值 | 买家争相利用折扣优势，或导致出口量短期激增 |
制裁持续施压 |
出口基础设施减少 | 即便定价有利，实体出口限制仍会制约市场影响 |
天然气市场呈现不同的动态，因为俄罗斯已大幅减少对欧洲的管道天然气出口。由于买家面临制裁压力，俄罗斯的液化天然气（LNG）产量在2025年出现下降，而鉴于所需的长期合同结构和基础设施投资，货币政策宽松不太可能扭转这一趋势 [6]。
俄罗斯保持着
| 销售年度 | 预计产量 | 信息来源 |
|---|---|---|
| 2025/26 | ~9100万吨（历史第三高） | 俄罗斯联邦国家统计局（Rosstat） |
| 2026/27 | 8600-9100万吨 | IKAR |
| 2026/27 | 7980-8790万吨 | SovEcon [8] |
2025/26销售年度上半年，俄罗斯小麦出口
出口目的地出现了以下关键变化：
- 阿尔及利亚：进口量降至约39.5万吨（上年同期为150万吨）
- 尼日利亚：进口量降至36.8万吨（上年同期为84.1万吨）
- 孟加拉国：进口量为130万吨（上年同期约为200万吨）
- 埃及：进口量约为456万吨（上年同期为460万吨）
- 伊朗：进口量回升至180万吨（上年同期为130万吨）
- 土耳其：禁令解除后进口量增至400万吨 [8]
与能源市场相比，谷物市场呈现出不同的动态：
- 进入壁垒较低：与石油基础设施不同，谷物出口码头受到的制裁限制较少，能够对价格激励做出更灵活的反应
- 存储限制：谷物无法无限期储存，这使得出口具有紧迫性，可能会放大价格敏感性
- 价格竞争力：俄罗斯小麦价格为每公吨227-243美元，较竞争对手具有显著折扣，卢布贬值可能会进一步增强这一优势 [8]
导致卢布走弱的货币政策宽松可能会：
- 增加出口量：俄罗斯小麦的价格竞争力将提升
- 对全球小麦价格造成下行压力
- 替代竞争对手的出口：包括美国、欧盟和澳大利亚
- 加快出口配额使用：当前2000万吨的配额（2月15日至6月30日）可能会被完全用尽 [8]
| 传导渠道 | 能源市场影响 | 谷物市场影响 |
|---|---|---|
价格传导 |
直接影响（石油以美元计价） | 直接影响（谷物以美元计价） |
出口量响应 |
受基础设施限制 | 中等影响（存储/物流因素） |
市场情绪 |
影响显著（需考虑OPEC+因素） | 中等影响（全球食品通胀） |
贸易流转移 |
转至印度/中国 | 中东/非洲/亚洲 |
对全球大宗商品市场而言，俄罗斯的货币政策宽松可能会产生以下影响：
- 大宗商品特定通胀：俄罗斯出口商品价格下降可能会抵消部分品类的全球价格压力
- 粮食安全动态：谷物价格下降对进口国有利，但可能会给出口国的农民带来压力
- 货币传导效应：大宗商品出口地区的新兴市场货币可能面临贬值压力
俄罗斯利用有利汇率动态的主要制约因素是
- 制裁范围扩大至俄罗斯石油公司和航运基础设施
- 对第三方买家和金融机构实施次级制裁
- 针对“影子舰队”运营的执法行动 [5][6]
随着石油收入下降，俄罗斯政府面临的财政压力日益增大：
- 2026年1月起增值税从20%上调至22%
- 借贷需求增加
- 可能需要削减开支 [5]
大宗商品长期出口能力受到以下因素制约：
- 技术限制影响石油生产维护
- 资本设备短缺
- 保险和融资限制
| 情景 | 货币政策 | 卢布走势 | 能源市场展望 | 谷物市场展望 |
|---|---|---|---|---|
基准情景 |
年底前逐步宽松至12-13% | 逐步贬值至1美元兑85-90卢布 | 出口量稳定，利润承压 | 出口量增加，价格承压 |
鸽派情景 |
激进降息至10% | 大幅贬值至1美元兑100+卢布 | 出口量或激增但受制约 | 出口量显著增长 |
鹰派情景 |
维持利率，通胀回升 | 卢布走势稳定 | 维持现状 | 变化有限 |
2026年俄罗斯潜在的货币政策宽松虽受到通胀担忧和增值税上调带来的价格压力制约，但对全球大宗商品市场的影响呈现出复杂的态势：
- 卢布贬值带来的价格竞争力优势被制裁、基础设施限制以及俄罗斯原油折扣扩大部分抵消
- 无论货币政策如何，俄罗斯石油出口收入可能仍将承压
- 由于俄罗斯出口量受到制约，全球石油市场受到的影响有限
- 由于俄罗斯小麦保持价格竞争力且实体出口基础设施完备，可能会产生更显著的影响
- 随着俄罗斯寻求最大化出口量，全球小麦价格可能面临下行压力
- 进口国（尤其是中东和北非国家）可能会从供应改善和价格优惠中受益
俄罗斯的货币政策宽松对全球大宗商品价格而言是一个
[1] The Moscow Times - “俄罗斯2025年通胀率大幅下降” (https://www.themoscowtimes.com/2026/01/16/russian-inflation-drops-sharply-in-2025-a91704)
[2] bne IntelliNews - “俄罗斯央行预计维持16%利率不变” (https://www.intellinews.com/russia-s-cbr-expected-to-keep-rate-flat-at-16-425251/)
[3] US News/Reuters - “IMF将2026年俄罗斯经济增长预期下调0.2个百分点至0.8%” (https://money.usnews.com/investing/news/articles/2026/01/19/imf-cuts-russias-2026-growth-forecast-by-0-2-percentage-points-to-0-8)
[4] The Moscow Times - “俄罗斯出口商外汇售汇降至3年低点，但卢布走势坚挺” (https://www.themoscowtimes.com/2026/02/06/russian-exporters-fx-sales-fall-to-3-year-low-but-ruble-holds-firm-a91884)
[5] City News Halifax - “石油出口曾是俄罗斯的摇钱树，但受制裁影响收入不断缩水” (https://halifax.citynews.ca/2026/02/10/oil-exports-have-been-a-cash-cow-for-russia-but-revenues-are-dwindling-thanks-to-sanctions/)
[6] Energy Intelligence - “Nefte Compass市场趋势：2026年2月11日” (https://www.energyintel.com/0000019c-2993-db06-a1bc-fdb7ad1f0002)
[7] Miller Magazine - “全球小麦供应充足：2025/26年度全球出口商的压力测试” (https://millermagazine.com/blog/world-full-of-wheat-stress-test-for-global-exporters-in-2025-26-6560)
[8] Fastmarkets - “2025/26年度上半年俄罗斯小麦市场的关键变化” (https://www.fastmarkets.com/insights/key-changes-in-russian-wheat-market-for-first-half-of-my-2025-26-2026-preview/)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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