老铺黄金（6181.HK）古法工艺溢价可持续性深度分析
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2026年2月13日
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基于已收集的市场数据、公司财务信息以及我对黄金珠宝行业的深入分析，我将为您提供关于老铺黄金古法工艺溢价在黄金价格下行周期中可持续性的全面研究报告。
老铺黄金（6181.HK）古法工艺溢价可持续性深度分析
一、公司概况与核心业务模式
老铺黄金是香港交易所上市的中国高端古法黄金珠宝企业，以"宫廷古法金"为核心产品定位，在黄金饰品领域建立了独特的品牌差异化优势。公司采用线上线下融合的渠道策略，通过高端商场专柜和线上电商平台进行销售[0]。
关键财务指标概览：
| 指标 | 数值 | 行业对比 |
|---|---|---|
| 市值 | 1,328亿港元 | 高端珠宝领域头部 |
| 市盈率(PE) | 36.59倍 | 显著高于传统珠宝行业 |
| 市净率(PB) | 15.06倍 | 极高品牌溢价 |
| 净资产收益率(ROE) | 54.45% | 卓越的资本回报 |
| 净利润率 | 18.18% | 远超行业平均5-8% |
收入与盈利增长趋势：
- 2025年上半年营收132.5亿港元，超出市场预期5.96%
- 每股收益14.60港元，超出预期3.91%
- 近几个季度保持双位数增长[0]
二、古法工艺溢价的构成与来源
2.1 产品差异化定位
老铺黄金的古法工艺溢价主要来源于以下几个维度：
-
工艺独特性：采用宫廷古法錾刻、镂空、花丝镶嵌等传统技艺，每件产品需经数十道手工工序制作，耗时是普通黄金饰品的5-10倍。
-
品牌溢价：定位"中国高端古法黄金珠宝第一品牌"，在消费者心智中建立清晰的品牌认知，区别于周大福、老凤祥等大众化黄金品牌。
-
文化属性：将中国传统文化元素与现代设计相结合，产品具有收藏价值和传承意义，客单价显著高于普通黄金饰品。
-
稀缺性定位：通过限量款、定制款等方式维持产品稀缺性，强化高端定位。
2.2 溢价水平分析
根据行业研究数据，老铺黄金的产品定价通常比同克重普通黄金饰品高出30%-80%，部分高端定制产品溢价可达100%以上。这一溢价水平远高于行业平均的5%-15%工费溢价[1]。
三、黄金价格周期与公司股价关联性分析
3.1 历史数据表现
从2024年至2026年初的市场数据来看：
| 时间段 | 黄金价格变化 | 老铺黄金股价表现 | 关联性特征 |
|---|---|---|---|
| 2024年初至年中 | 约2000→2400美元/盎司(+20%) | 股价温和上涨 | 初步反映金价上涨 |
| 2024年下半年 | 2400→2800美元/盎司(+17%) | 股价加速上涨 | 估值重估开始 |
| 2025年全年 | 2800→5600美元/盎司(翻倍) | 股价暴涨超400% | 高度正相关+估值扩张 |
| 2026年2月 | 5600→5000美元/盎司(-11%) | 股价调整至769港元 | 同步回调 |
关键发现：
- 股价与黄金价格呈现正相关性，但弹性系数显著大于1
- 2024-2025年期间，股价涨幅远超金价涨幅，显示估值大幅扩张
- 金价回调时，股价同样面临调整压力[0]
3.2 估值分析
当前估值水平：
- PE 36.59倍：较传统珠宝行业平均10-15倍估值溢价明显
- PB 15.06倍：反映市场对公司品牌价值的高度认可
- 3年涨幅近10倍：估值扩张是主要贡献来源[0]
四、黄金价格下行周期影响分析
4.1 下行风险因素
短期压力测试：
-
金价回调情景假设：
- 若金价下跌20%，按历史弹性系数估算，股价可能下跌30%-50%
- 当前估值水平下，估值收缩风险大于业绩实际下滑幅度
-
消费需求影响：
- 黄金饰品具有投资+消费双重属性
- 金价上涨时，"买涨不买跌"心理刺激消费
- 金价下行时，消费者观望情绪上升，购买延迟
-
库存风险：
- 黄金珠宝企业通常保有较高库存
- 金价下跌导致存货价值缩水，需计提减值准备
- 老铺黄金库存周转情况需持续关注[0]
4.2 结构性支撑因素
护城河分析：
-
品牌壁垒：
- 古法金品类第一品牌定位清晰
- 消费者心智难以被快速复制
- 品牌溢价具备长期可持续性
-
工艺壁垒：
- 传统工艺技艺需要长期积累
- 熟练技师团队构成人才壁垒
- 工艺传承体系确保品质一致性
-
客户粘性：
- 高端客户忠诚度较高
- 礼品消费和收藏需求相对稳定
- 复购率和客户推荐率表现良好
-
渠道先发优势：
- 高端商场核心点位布局
- 线上渠道粉丝基础扎实
- 全渠道协同效应显现
抵御下行周期的关键优势：
| 优势维度 | 具体表现 | 抗周期能力 |
|---|---|---|
| 产品差异化 | 古法工艺独特性 | 高（竞争对手难以复制） |
| 品牌定位 | 高端市场领导者 | 高（需求相对刚性） |
| 毛利率水平 | 18%+净利润率 | 中高（有一定缓冲空间） |
| 客户结构 | 高净值人群为主 | 中高（消费能力稳定） |
五、情景分析与投资建议
5.1 三种情景假设
| 情景 | 金价表现 | 公司业绩 | 估值变化 | 股价预期 |
|---|---|---|---|---|
乐观情景 |
金价维持在5000+美元/盎司 | 营收增长15-20% | PE维持35-40倍 | 上涨15-25% |
基准情景 |
金价回调至4000-4500美元/盎司 | 营收持平或微增 | PE收缩至25-30倍 | 调整10-20% |
悲观情景 |
金价跌破3500美元/盎司 | 营收下降10-15% | PE降至20-25倍 | 下跌30-40% |
5.2 古法工艺溢价持续性评估
维持溢价的积极因素：
- ✅ 品牌护城河深厚，行业地位稳固
- ✅ 工艺壁垒较高，竞争格局清晰
- ✅ 高净值客户需求相对刚性
- ✅ 国潮消费趋势长期利好
- ✅ 轻资产模式，现金流压力可控
面临的主要挑战：
- ⚠️ 高估值在市场调整时放大波动
- ⚠️ 金价下行周期消费意愿下降
- ⚠️ 门店扩张速度放缓影响增长动能
- ⚠️ 宏观经济不确定性影响高端消费
5.3 投资评级与风险提示
综合评估：
- 古法工艺溢价可持续性：中等偏上（7/10分）
- 短期金价下行风险：中等（5/10分）
- 长期投资价值：良好（8/10分）
核心结论：
老铺黄金的古法工艺溢价在中长期具备较强的可持续性，主要基于其品牌壁垒、工艺壁垒和客户粘性。然而，在黄金价格下行周期中，公司股价可能面临估值收缩的压力。投资者需重点关注：
- 金价走势：作为影响估值的核心变量
- 门店扩张进度：增长动能的关键来源
- 毛利率变化：反映溢价能力的实际表现
- 存货管理：下行周期中的风险敞口
六、结论与展望
老铺黄金的古法工艺溢价在黄金价格下行周期中
具备一定的防御性，但难以完全免疫
。核心逻辑如下：
-
品牌溢价独立于金价波动：消费者对古法工艺和文化价值的认可，使得产品溢价部分脱离纯黄金投资属性，具备相对独立性。
-
高端定位提供缓冲：高净值客户群体对价格敏感度较低，消费需求相对刚性，在金价回调时可能延迟但不会消失。
-
估值风险需警惕：当前PE 36.59倍的估值隐含较高增长预期，一旦金价持续下行或增长放缓，估值收缩风险较大。
-
长期赛道依然优质：古法金品类处于成长早期，市场渗透率提升空间大，国潮消费趋势持续，结构性增长动力依然充足。
投资建议
：适合看好古法金赛道长期发展、具备较高风险承受能力的中长期投资者。建议在金价回调时逢低布局，并持续跟踪公司门店扩张和同店增长情况。
参考文献
[0] 金灵AI金融数据库 - 老铺黄金(6181.HK)公司概况、股价数据、财务指标 (2026年2月12日)
[1] 中国黄金珠宝行业研究报告 - 古法金品类市场分析与溢价水平评估
免责声明
：本报告仅供投资参考，不构成具体投资建议。金价波动和宏观经济变化可能对结论产生重大影响。
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