Coinbase财务分析：交易收入下滑与稳定币业务增长潜力

根据最新财务数据和市场信息，我将为您详细分析Coinbase的交易收入趋势及稳定币业务增长潜力。

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根据2025年第四季度财报[0]，Coinbase交易收入确实出现明显下滑：

指标	Q4 2025	环比变化
交易收入	$983M	-6%
总营收	$1.78B	-5%
消费者交易收入	显著下降	-
GAAP净亏损	$667M	由盈转亏

• 加密市场价格大幅下跌（比特币从高点下跌约50%）
• 加密市场总市值从$4.3万亿降至$2.3万亿（-11%环比）[1]
• 现货ETF资金流出：2025年11-12月流出约$45.7亿，2026年初又流出约$18亿[1]

• 公司披露截至2026年2月10日的交易收入约为$420M[1]
• 分析师预期Q1营收约$1.88B（因Deribit并表增长）[2]
• 但Q2预期营收将下降至$2B，同比下降70%[2]

• "Everything Exchange"推出
  ：Q4全球交易量和市场份额同比增长一倍，创历史新高[1]
• 衍生品业务增长
  ：Derivatives交易量和收入创历史新高，Deribit收购强化了该领域[1]
• 机构业务扩展
  ：托管业务持续增长，服务于多家比特币ETF发行人（包括BlackRock的IBIT）

• 加密市场波动性持续（30日年化波动率达94%）[0]
• 监管不确定性：美国市场结构立法悬而未决，稳定币奖励可能受限[1]
• 零售交易活跃度下降

：交易收入下滑趋势，尤其是在当前加密市场调整期。但随着"Everything Exchange"多元化产品上线和衍生品业务扩张，Coinbase正在降低对单一现货交易收入的依赖。

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指标	数据
Q4稳定币收入	$364M（占总收入21.2%）[0]
USDC余额	创历史新高[1]
USDC总市值	$750亿[1]
同比增长	从$225M增至$364M（+62%）[2]

稳定币业务是本季度为数不多的增长亮点之一。

• 2023年8月与Circle更新的协议，使Coinbase能够分享USDC储备的收益[3]
• 协议初始期限为三年，到期可自动续约
• Coinbase平台上的USDC流通量越大，收入分成越多

• AI代理采用稳定币钱包，推动Base链交易活动创历史新高[1]
• 稳定币在支付、跨境转账、DeFi中的应用持续扩大

• 持有USDC的用户更可能使用Coinbase其他产品[3]
• Coinbase One订阅用户可获得USDC奖励
• 机构客户持有USDC可获得奖励

• 美国财政部长Bessent点名批评Coinbase反对《数字资产市场清晰度法案》[4]
• 潜在立法可能
  限制稳定币奖励
  ，这将影响Coinbase的稳定币收入模式
• CEO Armstrong表示正在与白宫和银行进行持续沟通[1]

• 其他稳定币（如USDT）持续占据市场份额
• 传统金融机构可能推出自有稳定币产品

• 稳定币收入与利率环境相关（当前处于低利率环境）
• 加密市场整体下行可能抑制稳定币需求

• ✅ Coinbase持有全球12%的加密资产，平台资产过去3年增长3倍[1]
• ✅ 12个产品线年收入超过$100M，订阅和服务收入创历史新高[1]
• ✅ 订阅和服务收入2025年同比增长23%，是2021周期峰值的5.5倍[1]
• ✅ Base链作为AI交易平台正在快速崛起

• ⚠️ 监管政策不确定性可能限制增长上限
• ⚠️ 稳定币奖励面临立法限制风险

：稳定币业务具备，特别是在加密支付和DeFi采用扩大的背景下。但。

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财务指标	数值	评估
2025年营收	$7.18B	同比增长9%
净利润	$12.6B	同比下降51%
现金及等价物	$113亿	充裕
调整后EBITDA	$5.66亿	连续12个季度盈利[1]
流动比率	2.34	健康
ROE	9.44%	中等

• 持有15,389 BTC（Q4新增841 BTC）[5]
• 2025年部署$17亿回购，完全抵消了股票薪酬稀释[1]
• 1月新增$20亿回购授权

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评级	分布
买入	54.3%
持有	37.1%
卖出	8.6%

• 共识目标：$280（+70%上涨空间）[0]
• Bernstein目标：$440（+212%上涨空间）[6]
• 目标区间：$120-$440

• 看多理由
  ：多元化业务、机构采用、ETF托管主导地位、衍生品扩张
• 看空理由
  ：加密市场周期性、监管风险、交易收入依赖、当前市场波动

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1. 短期（2026上半年）
   ：预计延续下滑，因加密市场调整和ETF资金流出
2. 中期（2026下半年-2027）
   ：取决于市场复苏和"Everything Exchange"成效
3. 长期
   ：多元化战略（衍生品、股票、预测市场）或逐步降低交易收入依赖

• 增长确定性
  ：较高（USDC采用扩大、Base链生态发展）
• 主要变量
  ：美国监管政策（GENIUS法案进展）
• 战略价值
  ：稳定币是Coinbase从"加密交易所"转型"金融基础设施平台"的核心

• 加密市场持续低迷
• 监管政策不利变化
• 竞争加剧
• 技术故障风险（Q4曾出现短暂交易中断）

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[0] 金灵API - Coinbase实时报价及公司概况 (https://www.gilin-data.com)

[1] The Motley Fool - Coinbase (COIN) Q4 2025 Earnings Call Transcript (https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/02/13/coinbase-coin-q4-2025-earnings-call-transcript/)

[2] Invezz - Coinbase stock flips crucial support level as losses jump (https://invezz.com/news/2026/02/13/coinbase-stock-flips-crucial-support-level-as-losses-jump-can-it-hit-100/)

[3] SEC EDGAR - Coinbase 10-K Filing 2025 (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1679788/000167978826000015/coin-20251231.htm)

[4] Benzinga - Treasury Secretary Bessent Says Crypto Volatility Is ‘Self-Induced’ (https://www.benzinga.com/markets/prediction-markets/26/02/50611950/treasury-secretary-bessent-says-crypto-volatility-is-self-induced)

[5] Crypto Briefing - Coinbase acquires 841 Bitcoin in Q4, lifting holdings to 15,389 BTC (https://cryptobriefing.com/coinbase-acquires-841-bitcoin-lifting-holdings-15389-btc/)

[6] The Block - Bernstein sees 212% upside for Coinbase stock (https://www.theblock.co/post/389863/too-cheap-to-sell-here-bernstein-sees-212-upside-for-coinbase-stock-as-annual-trading-volume-hits-5-2-trillion)