水羊股份代运营与自主品牌的均衡性及并购整合效果分析

根据最新财务数据，水羊股份的业务结构呈现出**“代运营为主、自有品牌为辅”**的格局，但自有品牌的盈利能力显著更强[0]。

业务类型	2024年收入	占比	毛利率
代理品牌（代运营）	25.86亿元	61.03%	~35%（估计）
自有品牌（自主品牌）	16.51亿元	38.97%	74.27%
合计	42.37亿元	100%	63.01%

从收入规模来看，代运营业务仍占据主导地位，比例约为6:4。然而，从

角度分析，自有品牌的毛利率高达74.27%，远高于代理品牌的约35%，差距超过一倍[1]。这意味着自有品牌虽然收入贡献较小，但对利润的贡献更为显著。

，主要体现在：

1. 收入结构不均衡
   ：代理品牌收入占比高达61%，过度依赖代运营业务
2. 盈利能力不均衡
   ：自有品牌毛利率是代理品牌的2.1倍，但收入占比较低
3. 战略调整进行中
   ：公司正在通过收购高端品牌的方式，提升自有品牌的收入占比和盈利能力

值得注意的是，科赴（原强生）业务板块在2024年营收占比有所下降，这对代理业务造成了一定影响[2]。

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水羊股份通过持续的海外并购，快速建立起高端品牌矩阵，并购整合效果

。

品牌	收购时间	收购对价	2024年表现	整合效果
伊菲丹(EDB)	2022年	4950万欧元	收入3.2亿元(+12%)，净利率16.4%	✅ 优秀
佩尔赫乔(PA)	2022年	中国业务	增速超300%	✅ 优秀
RéVive(RV)	2024年	未披露	整合中	⏳ 待观察

• 收购背景
  ：2022年以4950万欧元（约3亿元人民币）收购法国EDB公司90.05%股权，将伊菲丹从代理品牌转为自有品牌[3]
• 业绩表现
  ：
  • 2024年收入达到3.2亿元，同比增长12%
  • 净利率达16.4%，显著高于公司整体水平
  • 线下渠道实现超100%增速
  • 已完成国内、欧洲、北美、东南亚全球布局[4]

• 收购背景
  ：2022年取得法国PA品牌的中国业务，2024年获得完整所有权
• 业绩表现
  ：2024年增速超过300%，展现出爆发式增长潜力

• 收购时间
  ：2024年10月完成控股收购
• 当前状态
  ：尚处于整合期，效果待验证

尽管高端品牌并购取得一定成效，但公司整体业绩仍面临压力：

1. 销售费用高企
   ：
   • 2024年销售费用达20.79亿元，同比增长11.89%
   • 销售费用率高达49.07%，远高于行业平均水平[5]

2. 盈利能力下滑
   ：
   • 2024年归母净利润1.10亿元，同比下降62.63%
   • 高端品牌投入的转化效果与预期仍有差距

3. 主力品牌承压
   ：
   • 御泥坊等大众品牌因策略调整业绩有所下滑
   • 被认为出现"边缘化"趋势

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：业务发展，代理品牌仍占主导地位

：公司正在推进"高端化、全球化"战略，通过收购海外高奢品牌提升自有品牌占比

：

• 如何在保持代运营业务稳定的同时，快速提升自有品牌收入占比
• 如何提高高端品牌的投入产出比，降低销售费用率

：并购整合效果，伊菲丹和佩尔赫乔表现亮眼，但整体盈利能力仍有待改善

：

• 高端品牌矩阵已初步形成（EDB、PA、RV）
• 伊菲丹线下渠道增速超100%，全球布局成效显著
• 自有品牌毛利率高达74.27%，显示强大的品牌运营能力

：

• 销售费用率过高（49%），侵蚀利润空间
• 净利润大幅下滑（-62.63%）
• 高端品牌"水土不服"风险

2025年Q1显示积极信号：

• 营业收入10.85亿元，同比增长5.19%
• 归母净利润4,188万元，同比增长4.67%
• 毛利率持续提升[6]

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水羊股份的代运营与自主品牌的业务结构

，代理品牌仍占收入主导（61%），但自有品牌毛利率显著更高（74% vs 35%）。公司通过并购整合已成功打造高端品牌矩阵，伊菲丹、佩尔赫乔等品牌表现亮眼，但高额的销售费用投入尚未完全转化为利润增长。当前战略转型正在推进，2025年一季度出现业绩拐点迹象。

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[1] 新浪财经 - 水羊股份2024年年报分析 (https://finance.sina.com.cn/stock/aigcy/2025-05-14/doc-inewpmqu9282272.shtml)

[2] 搜狐 - 水羊股份科赴业务营收占比下降 (https://www.sohu.com/a/881550758_122006510)

[3] 搜狐 - 水羊股份线下突围:高端护肤品牌伊菲丹能否打开新市场? (https://www.sohu.com/a/860845884_121850782)

[4] 新浪财经 - 水羊股份25Q1业绩表现稳健 (http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/799379918377/index.phtml)

[5] 新京报 - 水羊股份陷高端化"围城" (https://www.bjnews.com.cn/detail/1746001652168598.html)

[6] 网易 - 水羊聚焦高端市场,业务结构良性调整初显成效 (https://www.163.com/dy/article/JV4M1R550547NJA7.html)

[0] 金灵API数据 - 水羊股份财务与行情数据