迈克尔·伯里通过延长折旧做法质疑大型科技公司的盈利质量

本分析基于近期市场报告，这些报告审视了迈克尔·伯里对大型科技公司会计做法的批评[1][2][3]。这位著名投资者特别针对Meta、Alphabet、亚马逊和微软延长服务器和GPU折旧年限的行为，此举减少了非现金支出并提高了净利润[1]。

争议焦点在于折旧年限变化对盈利质量的显著影响。Meta最为明确，从2025年1月起将"某些服务器和网络资产"的预计使用寿命从4-5年延长至5.5年，估计这一变化将使2025年折旧费用减少29亿美元[1][2]。微软和Alphabet也采取了类似举措，而值得注意的是，亚马逊在2025年2月采取了相反做法，将服务器设备的使用寿命从6年缩短至5年[1]。

伯里估计，2026至2028年间，大型科技公司将少计折旧约1760亿美元，其中甲骨文的盈利膨胀预计为26.9%，Meta为20.8%[2][3]。这是一项重大会计调整，可能从根本上改变整个科技行业对盈利的看法。

市场对这些担忧的反应明显分化[0]：

• Meta（META）：过去一个月下跌13.90%，表现显著不佳
• Alphabet（GOOGL）：年初至今上涨45.92%，表现显著优异
• 亚马逊（AMZN）：年初至今上涨6.89%
• 微软（MSFT）：年初至今上涨21.39%

这种表现差距表明，投资者对不同公司的会计问题及各自的商业模式进行了差异化评估。

四大人工智能基础设施支出方预计未来12个月的合并资本支出将增长约40%，达到4600亿美元[1]。尽管存在会计变化，但折旧费用正大幅加速——Alphabet、微软和Meta的合并折旧从2023年第四季度的约100亿美元增至最近一季度的近220亿美元，预计到明年此时可能达到近300亿美元[1]。

矛盾的是，尽管折旧成本上升，"七巨头"公司的盈利同比增长有望达到27%，几乎是财报季开始时预计的14%增幅的两倍[1]。这种资本成本上升与盈利增长加速之间的脱节，正是伯里担忧的核心所在。

核心争议在于GPU和服务器是否真的具有公司声称的延长使用寿命，还是在快速发展的人工智能领域中已出现经济过时[2][3]。英伟达已将芯片发布周期从每18-24个月加速至每年一次，这表明硬件功能过时的速度快于会计年限的反映[2]。这造成了会计折旧与实际经济使用寿命之间的根本不匹配。

报告显示，圣克拉拉和北弗吉尼亚的数据中心正闲置等待电网连接，导致数十亿美元的GPU资产在未产生收入的情况下折旧[2]。这引发了对资本部署效率和大规模人工智能投资回报时机的质疑。

近一半的401(k)资金现在实际上与六只大型科技股挂钩，创造了前所未有的集中度风险[2]。历史上页岩、光纤和铁路领域先前的资本支出热潮以产能过剩和低回报告终，这表明可能需要保持谨慎。

1. 会计质量风险
   ：如果伯里1760亿美元折旧少计的估计被证明准确，这可能代表多个季度盈利的重大错报[2][3]。

2. 技术加速风险
   ：芯片开发周期加速（现为每年一次）与延长折旧年限（5-6年）之间的不匹配，造成了日益扩大的会计差距[2]。

3. 资本密集度与生产率
   ：市场可能将大规模支出与真正的增长混为一谈，尤其是当单个数据中心项目成本可能高达500亿美元时[2]。

4. 集中度风险
   ：如果人工智能论点失败，对少数大型股的极端投资集中将产生系统性风险[2]。

1. 季度折旧趋势
   ：折旧费用加速可能预示着盈利压力的开始[1]

2. 人工智能收入生成
   ：人工智能投资的实际收入与资本支出模式对比

3. 电力基础设施进展
   ：影响数据中心利用率的电网连接问题的解决[2]

4. 竞争动态
   ：人工智能支出是否转化为可持续的竞争优势，还是仅仅提高了竞争成本

分析揭示了对大型科技公司盈利质量的重大担忧，尤其是在人工智能基础设施的折旧做法方面。尽管公司保持溢价估值（Meta：26.22倍市盈率，Alphabet：26.88倍市盈率，亚马逊：32.86倍市盈率，微软：36.00倍市盈率）[0]，但考虑到大规模资本支出和潜在会计调整，盈利增长的可持续性仍然存在疑问。

支持当前估值的论点包括美国银行分析师的观点：市场对人工智能资本支出的怀疑表明，这种交易不像批评者声称的那样拥挤；以及内存和光学组件等辅助领域的激增表明潜在需求强劲[2]。然而，折旧成本加速与报告盈利增长之间的根本脱节值得仔细审视。

市场对不同公司的分化反应表明，投资者正在对每家公司对这些会计问题的具体敞口及其基础商业模式进行差异化分析。