Reddit上关于Adobe（ADBE）2025年第四季度财报后的看空论点：增长驱动因素与市场反应

本分析基于2025年12月11日（美国东部时间08:12:14）发布的一篇Reddit帖子[2]，该帖子在Adobe（ADBE）发布2025年第四季度财报后表达了看空情绪。发帖人（OP）认为，ADBE的收入和ARR增长源于价格上涨（基于价值的定价）而非用户扩张，声称公司在Creative Cloud和生成式AI credits的激进定价背景下故意省略了用户增长指标。

根据财报，Adobe公布2025财年营收为237.7亿美元，同比增长11%，第四季度营收为61.9亿美元（同比增长10.5%，超出预期）[3]。数字媒体ARR达到192亿美元（同比增长11.5%），其中75%的净新增ARR来自订阅、交叉销售和升级销售活动，25%来自基于价值的定价——即Reddit帖子中提到的“价格上涨”[3]。关于用户指标，Adobe报告了免费增值MAU的强劲增长（同比增长35%至7000万以上）和Acrobat/Express MAU的增长（同比增长20%至7.5亿以上）[3]，但在预先准备的声明中未量化付费席位增长，仅在问答环节中描述为“强劲”[3]。

市场反应相对平淡：ADBE在12月10日（财报盘后发布当日）收盘价为343.13美元，12月11日下跌0.35%至343.13美元，交易量适中（523万股，高于434万股的平均水平）[0]。Reddit评论者的反驳观点包括ADBE持续超出盈利预期、专业市场主导地位、企业锁定效应以及AI收入增长与合理估值[2]。

1. 披露缺口加剧看空情绪
   ：预先准备的财报声明中未量化付费席位增长（尽管问答环节提到“强劲”），这与发帖人对省略指标的担忧一致，掩盖了公司积极的免费增值MAU和AI业绩数据[2][3]。
2. 定价驱动增长是次要贡献者
   ：虽然25%的净新增ARR来自基于价值的定价，但大部分（75%）来自订阅增长和交叉销售/升级销售——缓解了发帖人关于“不可持续”增长完全依赖价格上涨的主张[3]。
3. AI增长反驳看空主张
   ：Adobe的生成式AI指标（Firefly首次订阅量季度环比翻倍，生成式信用消耗季度环比增长两倍[3]）支持了关于新兴AI收入流的看涨论点，解决了来自更便宜AI工具的竞争压力担忧[2]。
4. 企业锁定效应作为稳定因素
   ：评论者强调ADBE在专业创意工作空间的主导地位和企业套件集成，表明即使在定价调整或竞争产品存在的情况下，也具有长期用户保留潜力[2]。

• 定价依赖风险
  ：基于价值的定价对净新增ARR的25%贡献可能会在竞争对手提供更具成本效益的替代方案时给用户保留带来压力[3]。
• 付费用户转化不确定性
  ：尽管免费增值MAU（7000万以上）同比增长35%，但付费计划的转化率仍是未量化指标，给未来增长可持续性带来不确定性[3]。
• AI工具竞争
  ：长期风险来自更便宜的AI工具扰乱ADBE的市场份额，尤其是如果它们在个人用户或小型企业中获得 traction[2]。
• Semrush收购风险
  ：待完成的19亿美元Semrush收购存在整合挑战和监管审批不确定性，可能影响未来业绩[3]。

• AI收入扩张
  ：强劲的生成式AI指标表明对Adobe AI功能的需求不断增长，提供了高增长的收入流[3]。
• 免费增值转化潜力
  ：7000万以上的免费增值MAU代表了大量潜在付费订阅用户，得到Adobe产品生态系统的支持[3]。
• 专业市场稳定性
  ：ADBE在专业创意工作空间的主导地位和企业锁定效应提供了市场波动中的稳定收入基础[2]。

Adobe公布了创纪录的2025财年收入，其增长来自订阅、交叉销售/升级销售和基于价值的定价的混合驱动。公司披露了强劲的MAU增长，但付费席位指标有限，引发了关于增长驱动因素的看空担忧。市场反应平淡，反映出发帖人的担忧与关于AI增长、市场主导地位和合理远期市盈率（基于2026财年EPS指引约为14.7[3]）的反驳观点之间的混合情绪。投资者和利益相关者应关注付费用户转化率、AI收入趋势和Semrush收购进程，以进一步明确长期增长前景。