2025年A股硬科技突破引发估值逻辑与投资风格重构

2025年A股市场在硬科技突破的催化下，估值逻辑和投资风格发生了实质性重构。以DeepSeek引爆的“算力元年”为起点，资本对高算力、AI推理及国产替代的信心持续升温，推动相关标的估值从过去以“周期+便宜”驱动转向“未来成长+战略地位”定价；寒武纪的股价一度超越贵州茅台，反映出市场愿意为硬科技企业支付更高的远期现金流折现值；商业航天获得科创板第五套标准支持，则进一步验证了制度层面对长期、资本密集型硬科技的容忍与鼓励。在此背景下，价值投资与成长投资的适配方式被重新塑造，A股呈现出“低位结构性套利”与“高成长硬科技溢价”双轨并行的估值体系。

1. DeepSeek带来的“算力+应用”价值链
   ：DeepSeek开放式、低算力成本与强推理能力，迅速成为AI基础设施的标准答案。政策、资本与产业链迅速围绕国产算力芯片、AI硬件、小模型优化等环节形成闭环，市场从“未来概念”过渡到“具体需求”，使得具备可验证营收增长和算力供给能力的企业获得更高估值溢价。资本在这一过程中用“事后验证增长”替代“事前政策预期”来衡量企业价值，导致算力链条上的中游、下游龙头估值普遍抬升[1]。

2. “超越茅台”事件体现估值分化
   ：寒武纪股价在年中短期劲升至将市值远远抛离传统龙头的位置，既反映了科技主题的情绪投射，也暴露出市场对“未来赛道空间远大于当前盈利”的定价偏好。资金快速从低成长、大市值蓝筹转向具备“远期产能+核心算法”加持的硬科技小巨人，体现结构性牛市中“少数人赚更多”的风格：如果错过了AI、稀土等高弹性赛道，就很难分享主升浪收益[2]。与此同时，热度下的估值泡沫风险被逐步对冲：市场要求硬科技企业在高增长故事之外提供利润兑现路径，否则高估值将遭受迅速修正，从而强化了“成长+盈利”双验证的估值模型[4]。

3. 机构风格演进
   ：自政策组合拳（如“9·24”）之后，科技成长股在三阶段中逐步由流动性驱动转向产业趋势驱动。从初期的“低估值修复”到后期的“双高”（高研发投入、高专利转化）企业重估，机构开始以“可持续性研发成果和产业壁垒”作为选股核心，减少单纯题材炒作。硬科技标的的估值被重新塑造成“来自未来大规模可达市场空间”的现金流贴现，而非传统的增长率乘数[4]。

1. 资金配置
   ：硬科技事件引导资金从传统大盘和周期板块向科技成长、算力基础设施、商业航天等高资本投入、长周期回报的领域再配置。科创板新制度中对“市值+研发”准入的倾斜，使商业航天等长期研发型企业能在利润尚未完全兑现前获得资本支持，并鼓励机构在估值溢价中寻找“技术可验证性”作为风控锚点[3]。

2. 估值弹性与收益验证
   ：面对“寒武纪式”估值，优质机构在建模上加入“长期市场空间假设”与“产能兑现路径”双重变量。一方面承认硬科技在初期增长尚未完全体现利润；另一方面要求短期内有可追踪的营收、订单、合作伙伴等信息，以避免估值依赖纯情绪或流动性。如此一来，估值逻辑由过去的“低市盈率”向“技术领导+成长验证”迁移。

3. 行业轮动与情绪管理
   ：硬科技热潮也引发了更鲜明的行业轮动模式：在AI深化应用的过程中，资金在具备明确盈利前景的细分（如高端光器件、精密连接器、国产GPU）与尚需时间的基础研究之间循环，强调“阶段性兑现”而非短炒。投资者需同时关注“政策驱动+盈利兑现”与“情绪高点+估值修复”的双曲线，从而在节奏中寻找低估值硬科技小盘与中游制造的切换机会[4]。

硬科技突破不仅让市场重新定价，更塑造了一个“长期主义+结构性牛市”的投资框架。上市制度对商业航天等深研发领域的容忍度提升，使得未来资本更易对关键核心技术投入；而DeepSeek与寒武纪所代表的AI算力产业链示范，则推动资本在估值溢价中寻找“可验证成长路径”和“自主可控”的安全边际。对于投资者而言，新的估值逻辑意味着需要用“阶段性成果、盈利验证、技术壁垒”三者的组合视角审视硬科技标的，并保持对监管与产业政策节点的敏锐度。

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[1] 第一财经—“火爆出圈，DeepSeek将如何影响A股后市？” (https://www.yicai.com/news/102459773.html)
[2] 21经济网—“寒武纪超越茅台晋升A股股王，茅台走下‘神坛’了吗？” (https://www.21jingji.com/article/20250829/herald/e8bc2b42f899d4d8e2a804a5f398916c.html)
[3] 新华网—“商业火箭企业适用科创板第五套上市标准有了操作指南” (http://www.xinhuanet.com/fortune/20251226/367aa0e1155c46c68addd813a0f028ee/c.html)
[4] 国信证券策略周报—“策略周思考- 从低估值到硬科技” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202502131643053018_1.pdf)