天岳先进碳化硅衬底业务毛利率下滑原因及改善措施分析

天岳先进（股票代码：688234.SS）作为中国"碳化硅衬底第一股"，在全球碳化硅衬底市场占据重要地位。根据弗若斯特沙利文数据，2024年天岳先进全球碳化硅衬底市场份额达22.8%，位列全球第二，仅次于美国Wolfspeed（市占率23.5%）[1]。公司已形成从2英寸到8英寸碳化硅衬底的商业化能力，并于2024年11月全球首发12英寸N型碳化硅衬底，成为全球首家实现12英寸碳化硅衬底量产的企业[1]。

从二级市场表现来看，天岳先进近一年股价涨幅达78.85%，近六个月涨幅达59.94%，显示出资本市场对其长期发展前景的认可[0]。然而，公司的盈利能力却面临较大压力，最新财报数据显示其营业利润率为-2.06%，净利润率仅为2.32%[0]。

天岳先进的碳化硅衬底业务毛利率经历了显著的下降周期。从峰值来看，公司毛利率从2024年第三季度的32.93%骤降至2025年第二季度的12.64%，降幅超过20个百分点[1]。这一变化对公司的盈利能力产生了直接冲击，尽管2024年全年公司实现扭亏为盈，净利润达1.79亿元，但2025年第三季度净利润仅111.99万元，同比下滑99.22%[1]。

从产品售价来看，天岳先进的碳化硅衬底平均售价呈现持续下降趋势：2022年平均售价为每片5110.4元，2023年降至4798.0元，2024年进一步降至4080.1元[2]。销量方面则从2022年的6.38万片增长至2024年的36.12万片，呈现出"以价换量"的经营策略[2]。

天岳先进毛利率下滑的首要原因是公司采取了积极的价格策略以扩大市场份额。公司明确表示，营收与利润下滑主要源于为扩大市场份额而主动下调碳化硅衬底销售价格[1]。这一策略使得公司产品均价在2022年至2024年前三季度期间降幅超过18%，而同期行业价格中位数跌幅更是达到31.5%[1]。

从市场竞争格局来看，碳化硅衬底行业面临激烈的"价格战"。随着全球碳化硅衬底产能的逐步释放，市场供需关系发生变化，价格下行压力持续加大。天岳先进选择在行业洗牌期通过价格优势快速抢占市场份额，虽然牺牲了短期毛利率，但有助于建立长期竞争壁垒。

在成本端，天岳先进面临原材料价格持续上涨的巨大压力。占采购成本85%以上的石墨件、石墨毡等关键原材料，在2020年至2024年期间价格涨幅分别达到78%和87.2%[1]。更为严峻的是，行业预测显示这些原材料在2030年前预计将继续上涨21%和41.1%[1]。

原材料成本攀升的原因主要来自多个方面：首先，碳化硅衬底生产对高纯度石墨材料依赖度高，而石墨属于稀缺资源；其次，新能源产业的快速发展导致石墨需求大幅增加；再次，国内石墨加工产能相对集中，上游议价能力较强。这种"售价降、成本升"的双向挤压格局，直接压缩了公司的毛利空间。

天岳先进的研发费用保持高速增长，对短期盈利能力形成压力。2025年前三季度，公司研发投入达1.23亿元，同比增长29.75%，研发费用率提升至11.09%[1]。虽然持续的研发投入对于保持技术领先优势至关重要，但短期内确实对毛利率产生了直接影响。

从研发方向来看，公司正聚焦于大尺寸衬底产品开发、12英寸衬底量产工艺优化以及新型晶体生长技术等前沿领域。这些研发活动需要大量的资金投入和较长的产业化周期，短期内难以贡献显著收益。

天岳先进的资金回笼效率出现明显下降，应收账款周转天数从2018年的15天以下，升至2025年第二季度的117.82天，创历史新高[1]。这一指标的变化反映了下游客户付款能力减弱，也凸显了碳化硅产业链的传导效应。天岳先进的下游客户主要是外延片或器件厂商，这些领域竞争比衬底行业更为激烈，客户经营压力加大直接影响了公司的现金流[1]。

应收账款周转效率下降不仅增加了公司的资金成本，还可能导致坏账准备计提增加，进一步侵蚀利润。

针对原材料成本上涨问题，天岳先进应加速推进关键原材料的国产替代进程。目前公司对石墨件、石墨毡等原材料的进口依赖度较高，国内采购渠道相对有限。通过与国内石墨加工企业建立战略合作关系，或通过投资参股方式实现产业链垂直整合，可以有效降低原材料采购成本，提升供应链稳定性。

此外，公司应持续优化生产流程，提高材料利用率，降低单位产品能耗，从生产工艺层面挖掘成本下降空间。

大尺寸碳化硅衬底是行业发展的主流趋势，8英寸及以上尺寸产品能够显著降低单位成本。天岳先进已率先实现12英寸碳化硅衬底量产，应加快大尺寸产品的产业化进度，提高大尺寸产品在营收中的占比。通过规模效应降低单片成本，对冲售价下降带来的毛利损失。

从技术路线来看，公司应继续保持在晶体生长、衬底加工等核心技术领域的研发投入，确保技术代际领先优势。2025年8月公司成功在香港联交所上市，募资20.4亿港元，为技术研发和产能扩张储备了充足资金[1]。

在传统汽车功率半导体领域之外，天岳先进应积极拓展AI数据中心、光伏储能、家用电器等新兴应用领域。公司预计，从2024年到2030年，xEV领域将继续引领全球碳化硅功率半导体器件市场的增长，但数据中心、家用电器、低空飞行等新兴领域将展现出最快的增长速度[2]。

AI市场的快速发展为碳化硅功率器件带来了新的增长机遇。数据中心对电力需求快速增长，传统硅基供电系统效率约为85%至88%，有12%至15%的电能以热能形式浪费，而碳化硅功率器件能够显著提升能源效率[2]。公司应把握这一市场机遇，加强与数据中心运营商、服务器厂商的合作。

在客户结构方面，天岳先进应继续深化与博世、英飞凌等国际龙头客户的合作，在手订单已超过20亿元[1]。通过绑定优质客户资源，可以提高订单稳定性，降低客户集中度风险。同时，应加强客户信用管理，缩短应收账款周转天数，改善现金流状况。

在产能利用率方面，公司应充分利用当前90%左右的产能利用率优势（2025年一季度因12英寸产品产能爬坡略降至79.8%），通过产能扩张进一步摊薄固定成本[1]。

尽管短期面临毛利率下滑压力，天岳先进所处行业仍具有广阔的发展前景。全球碳化硅市场正处于快速成长期，电动汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网等领域对碳化硅功率器件的需求持续增长。2024年公司境外收入达8.4亿元，同比增长104.43%，占总营收47.53%[1]，显示出国际市场的强劲需求。

值得关注的是，2025年6月全球碳化硅衬底龙头企业Wolfspeed因债务高达65亿美元申请破产[1]。Wolfspeed的核心问题在于产能与市场需求严重错配，其新建的200毫米晶圆厂产能利用率仅20%[1]。相比之下，天岳先进的产能利用率稳定在较高水平，与比亚迪、理想、蔚来等国内电动车企形成了稳定的供需关系。Wolfspeed的破产可能为天岳先进带来全球市场机遇。

天岳先进碳化硅衬底业务毛利率下滑是多重因素共同作用的结果，包括主动降价抢占市场份额、原材料成本持续上涨、研发投入增加以及应收账款周转效率下降等。面对这些挑战，公司应从成本控制、技术创新、市场拓展和运营优化等多个维度采取措施，平衡短期盈利压力与长期发展战略。

从长期视角来看，天岳先进在全球碳化硅衬底市场的技术领先地位和规模优势仍然稳固，随着行业格局的逐步优化和公司自身成本控制能力的提升，毛利率有望企稳回升。公司应充分利用A+H双平台融资优势，持续加大研发投入，加速大尺寸产品产业化，积极拓展新兴应用领域，把握碳化硅产业快速发展带来的历史性机遇。

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[0] 金灵API数据 - 天岳先进公司概况与财务指标

[1] 财经号 - “天岳先进行业内券重要股东减持，AI新场景能否破局？” (http://mp.cnfol.com/52698/article/1767574952-142196736.html)

[2] 21世纪经济报道 - “'碳化硅衬底第一股’天岳先进登陆港股，拟扩大尺寸衬底产能” (https://www.21jingji.com/article/20250820/herald/0ff3d5bbaa7d0ff2c21bd217ebeb96ce.html)