智谱AI港股上市与财务状况分析

基于我收集到的信息，我将为您详细分析智谱AI冲刺"全球大模型第一股"的上市计划、财务状况及其商业化挑战。

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智谱AI于2025年12月19日正式通过港交所聆讯，成为"大模型六小虎"中首家启动IPO的企业，冲刺港股"大模型第一股"[0]。根据招股书数据，IPO前最新一轮B6轮融资完成后，公司投后估值达到

[1]。

智谱的诞生可追溯至2019年，基于清华大学知识工程实验室（KEG）的技术成果转化，由清华大学计算机系教授唐杰领导的团队创办[1]。

智谱AI的财务数据显示出典型的AI大模型公司特征：

。

[0][1]：

期间	营业收入	净利润亏损	经调整净亏损
2022年	0.57亿元	1.44亿元	0.97亿元
2023年	1.25亿元	7.88亿元	6.21亿元
2024年	3.12亿元	29.58亿元	24.66亿元
2025年上半年	1.9亿元	23.58亿元	17.52亿元
三年半累计	约6.84亿元	超过62亿元	约49亿元

值得关注的是，2025年上半年公司平均每月亏损接近

[1]。截至2025年6月，公司现金及现金等价物仅为，按当前亏损速度计算，现金储备仅能支撑的时间[1]。这或许是智谱急于上市的核心原因。

尽管亏损严重，智谱的商业化进度不可谓不快：

• 收入复合年增长率
  ：2022-2024年复合增长率超过
  130%
  [0]
• 2025年上半年
  ：收入同比增长
  325%
  ，达1.9亿元[0]
• 市场地位
  ：按收入计算，智谱是中国最大型的独立通用大模型开发商、中国第二大整体通用大模型开发商，市场占有率达
  6.6%
  [0]

亏损的核心来源是

：

年份	研发费用	算力成本占比
2022年	0.84亿元	-
2023年	5.29亿元	-
2024年	21.95亿元	70.7%（15.53亿元）
2025年上半年	15.95亿元	70%以上

与国际同行对比，智谱的研发费用与营收比例高达

，而OpenAI今年上半年这一比例约为，Anthropic为[0]。差距的核心原因在于：

1. 算力成本刚性增长
   ：大模型参数规模持续扩大、云端用户数逐步增加，算力成本成为刚性支出[0]
2. 缺乏上游战略投资
   ：OpenAI有微软、Anthropic有亚马逊/谷歌的战略投资，部分投资以芯片、算力形式支付，大幅降低了算力成本压力[0]
3. 融资规模差距
   ：智谱成立至今融资总额估算超过160亿元，但相比OpenAI和Anthropic动辄百亿投资仍有较大差距[0]

关于您提到的"GSK合作调整"，我在搜索中发现有信息显示智谱AI与GSK在AI药物研发领域存在合作关系，但

[2]。

从行业背景看，GSK在2025年确实进行了多项战略调整，包括终止某些临床项目（如TIGIT单抗belrestotug的III期临床），并于2025年7月与中国恒瑞医药达成了高达

的药物研发合作[3]。这反映了制药巨头在AI药物研发领域的战略选择变化。

智谱AI面临的商业化挑战可归纳为以下几点：

• 业内分析指出"MaaS在中国短时间内可能是最差的商业模式，用户越多，亏损越多"[0]
• 云厂商商业模式同质化严重，无法通过规模效应降低边际成本
• 各厂商为抢占市场推出低价/免费策略，难以覆盖算力成本

• 前五大客户收入占比从2022年的55.4%下降至2025年上半年的40%，但仍存在一定依赖[1]
• 最大客户收入占比从15.4%变化至11%

• 一级市场已融资16轮、估算超160亿元，但资金消耗迅速
• 上市成为获取更稳定、低成本融资渠道的必要选择
• 但二级市场要求公开财务状况，需向投资者证明商业模式可行性

• 2025年上半年COO张帆离职，公司将G端与B端资源全面整合
• toB团队产出明显低于G端，进行了人员优化调整[0]

智谱在招股书中表示，预期通过增加收入及提升运营效率扭转亏损局面[1]。但从当前数据看，要实现盈利需要在以下方面取得突破：

• 算力成本优化
  ：通过自研芯片或战略合作降低对外部算力的依赖
• MaaS业务规模化
  ：在保证盈利能力的前提下扩大API调用收入
• 开辟新收入来源
  ：如Agent产品、企业级解决方案等高毛利业务

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智谱AI冲刺"全球大模型第一股"背后，是整个中国AI大模型行业从"技术竞赛"向"商业验证"转型的缩影。三年半亏损62亿反映了行业普遍面临的

困境，尤其是算力成本的压力。GSK合作的调整（如属实）可能反映出国际制药巨头对AI药物研发合作的审慎态度，这对依赖B2B商业化的智谱而言是又一挑战。

智谱能否成功上市并走出亏损困境，不仅取决于自身的技术迭代和商业化能力，更取决于整个中国AI大模型行业能否找到可持续的盈利路径。

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[0] 36氪 - “平均每个月亏3亿！从智谱招股书，我看到了大模型竞争的残酷现实” (https://m.36kr.com/p/3603323184743689)

[1] 凤凰网财经 - “三年半亏掉62亿，244亿大模型巨头剑指港股” (https://i.ifeng.com/c/8pIiJXX1M0K)

[2] 智谱AI招股书及公开披露文件

[3] ByDrug医药魔方 - “2025上半年，制药巨头放弃开发80个项目……” (https://bydrug.pharmcube.com/news/detail/0d7f85e7c2a5c913e4bb32b9d5381d94)