AI之外的市场轮动：科技板块休整期间 周期股与小盘股领涨

巴伦周刊于2026年1月9日发布的专题文章捕捉到当前市场动态的一个关键节点：市场对人工智能估值的担忧持续存在，同时资金正显著轮动至经济周期板块[1]。文章的核心论点指出，尽管华尔街仍在争论AI热潮是否属于投机泡沫，但整体市场保持韧性，并从2025年全年被大型科技股掩盖的其他板块获得支撑。

最新市场数据为这一轮动趋势提供了有力佐证[0]。最新的行业表现数据显示，房地产（+1.35%）、基础原材料（+1.28%）和工业（+1.28%）板块的日涨幅均显著高于科技板块（+1.15%）。从长期趋势来看，这一模式更为明显：原材料精选行业SPDR基金（XLB）在2025年12月1日至2026年1月9日期间上涨8.11%，同期金融精选行业SPDR基金（XLF）上涨5.01%[0]。这些行业涨幅充分印证了巴伦周刊的观察结论，即2026年初“原材料和工业等板块的表现远超科技股”。

市场广度的拓展不仅体现在行业轮动，还涉及市值领涨格局的变化。罗素2000小盘股指数过去一个月飙升5.72%，表现远超标准普尔500指数（+2.26%）和纳斯达克综合指数（+2.14%）[0]。这种小盘股领涨的格局与2024年及2025年大部分时间的市场动态形成显著反差，彼时具备AI相关业务的大型科技公司主导股票回报，令指数表现呈现前所未有的集中化特征。

多家投资机构的研究支持巴伦周刊的论点，并为这一轮动提供了更多背景。奥本海默（Oppenheimer）在《2026年市场展望》中明确表示：“2025年，股市涨幅从大型科技股龙头向更广泛领域扩散，工业和金融等周期板块贡献显著。我们预计这一趋势将在2026年延续，领涨阵营将拓展至中小盘股”[2]。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）旗下的Royce Investment Partners也持类似观点，指出“市场起初青睐显而易见的AI受益者，但这种情况即将改变”，且“领涨主体将从AI供应商转向AI应用受益者，其中将包括众多非大型科技公司”[3]。

AI泡沫的争论仍在影响市场心态和投资布局。联博（AllianceBernstein）的研究证实：“随着超大规模科技企业投入数千亿美元用于基础设施资本支出，有关其未来投资回报以及当前是否处于AI泡沫中的疑问日益增多”[4]。该投资公司进一步指出，2026年“大型科技股将面临更严格的审视，任何与AI相关的不及预期表现都可能引发股价下跌”。这种严格审视的环境似乎正推动资金从AI曝光度最高的科技股转向对经济更敏感的板块。

当前的估值环境为理解这一轮动提供了额外背景。联博指出，“标准普尔500指数的远期盈利收益率与10年期美国国债收益率近乎持平——股权风险溢价仅为0.02%，处于历史最低水平之列”[4]。这种近乎为零的利差表明，当前市场“基本缺乏安全边际”，这可能促使投资者转向估值更合理、相对估值更具吸引力的周期板块。标准普尔500指数的估值压缩已几乎没有容错空间，这可能使市场对AI投资逻辑的不及预期表现更为敏感。

巴伦周刊的分析及相关市场数据揭示了当前市场环境下几个相互关联的核心主题。首先，尽管存在AI泡沫担忧，市场涨幅仍保持韧性，表明投资者对大型科技股之外的更广泛经济扩张抱有信心。在科技板块休整期间，原材料、工业和小盘股仍能实现可观回报，这表明市场的支撑基础不仅限于AI相关驱动因素。

其次，行业轮动格局反映出AI投资逻辑从基础设施建设向实际回报预期的成熟转变。随着超大规模科技企业的资本支出维持在历史高位，投资者越来越关注这些投资能否转化为营收和利润增长。资金轮动至周期板块表明，市场参与者正布局经济扩张行情，而这一行情将得到AI基础设施的支撑，但受益范围可能远超超大规模科技企业本身。

第三，小盘股的复苏标志着市场领涨格局的重大转变。罗素2000指数5.72%的月度涨幅与纳斯达克指数2.14%的回报率形成对比，表明市场参与者对美国国内经济前景的信心增强，且愿意将目光投向此前主导回报的大型科技股之外。这种领涨阵营的拓展可能降低大盘指数的集中风险，并为多元化股票策略创造机会。

第四，周期板块与大型科技股之间的估值差异似乎正推动轮动决策。由于股权风险溢价处于历史低位，投资者可能在寻求既能参与经济增长、又具备更具吸引力相对估值的板块。原材料和工业板块直接受益于AI数据中心、电网及建筑活动等基础设施建设，可能兼具估值支撑和增长催化因素，具有较高的吸引力。

第五，尽管持续存在AI泡沫担忧，市场却“表现良好”，这表明投资者心态可能发生了重大转变。市场参与者并未因泡沫警告而恐慌，反而似乎对经济吸收AI板块潜在动荡的能力抱有信心。这种韧性表明，更广泛的经济扩张可能具备足够动力，即使AI相关投资出现回调，仍能维持股市涨幅。

分析揭示了几个值得市场参与者关注的风险因素。巴伦周刊指出的AI泡沫风险依然是合理担忧，若AI投资回报不及预期，围绕AI估值的持续争论可能引发AI曝光度较高的科技股大幅回调[1]。2024-2025年期间，股票回报集中于大型科技股，这造成了市场脆弱性，当前的轮动能否持续缓解这一脆弱性仍有待观察。

估值压缩是另一个值得关注的风险因素。联博观察到股权风险溢价仅为0.02%，表明当前市场“基本缺乏安全边际”[4]。微薄的风险溢价几乎没有缓冲不及预期表现的空间，投资者应密切关注可能引发股市整体估值压缩的任何信号。

当前轮动的可持续性仍是一个悬而未决的问题，可能需要未来几个季度的企业财报和经济数据来解答。正如富兰克林邓普顿分析师所指出的，小盘股领涨将取决于盈利增长的加速[3]。原材料和工业板块的上涨可能同样取决于基础设施建设和经济活动是否达到足以支撑当前估值的水平。

市场广度拓展带来了机遇窗口。投资者可能在那些在之前大型科技股主导期间被忽视的行业和市值板块中发现价值。小盘股、原材料和工业板块既能参与经济扩张，又可能比AI曝光度最高的科技股具备更具吸引力的估值。

鉴于当前市场正处于转型期，时间敏感性较高。轮动格局已在2025年12月至2026年1月初形成，若市场参与者押注这一趋势延续，可能需要相对迅速地采取行动。相反，对可持续性存疑的投资者可能希望先关注即将发布的数据，包括美联储的沟通内容、大宗商品价格走势和企业财报，再进行重大配置调整。

巴伦周刊的专题文章及相关分析数据确立了几个影响当前市场动态的关键信息点。2026年初，科技板块表现逊于周期板块，原材料和工业板块展现出领涨态势[0]。罗素2000小盘股指数过去一个月的涨幅显著高于大盘指数，表明市场涨幅正从大型科技股向更广泛领域扩散[0]。周期板块相对大型科技股具备更具吸引力的估值，这为行业轮动提供了支撑[4]。AI泡沫担忧仍在影响市场心态和投资布局，但尚未引发部分分析师预测的大幅回调[1][4]。AI应用的基础设施建设为原材料和工业板块提供了需求支撑，令超大规模科技企业之外的众多公司成为潜在受益者[2][3]。

当前市场环境的潜在波动性较高，原因包括股权风险溢价处于低位、AI泡沫担忧持续以及美联储政策存在不确定性。市场参与者应密切关注行业广度趋势、AI投资的变现进展以及小盘股盈利加速情况，以此判断轮动的可持续性。市场在无需大型科技股领涨的情况下仍能实现上涨，这表明潜在经济增长强劲，可能延长当前扩张周期，但AI投资的最终盈利能力仍是决定市场长期走向的关键变量。