劳动力市场韧性降低美联储1月降息概率

本文基于2026年1月9日发布的Seeking Alpha报告[1]，分析2025年12月美国就业报告及其对美联储货币政策的影响。尽管头条非农就业数据显示仅新增5万个岗位，大幅低于预期，但劳动力市场的核心指标——尤其是家庭调查显示就业人数新增23.2万，失业率改善至4.4%——表明经济状况比表面数据所显示的更为强劲。这种分化改变了市场预期，CME FedWatchTool目前定价显示，美联储在1月28-29日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上维持利率不变的概率约为97%，实际上消除了1月降息的预期[2][3]。

2025年12月就业报告呈现出美国劳动力市场的矛盾图景，需要谨慎解读。机构调查（即头条非农就业数据的来源）报告仅新增5万个净岗位，低于经济学家预期的约7.3万个岗位[2][3]。这一相对疲软的头条数据最初暗示经济持续走软，可能强化了对美联储采取宽松货币政策的呼吁。

然而，家庭调查则呈现出截然不同的态势。这一就业替代指标显示就业人数新增23.2万，表明劳动力市场的活力远非农就业数据所反映的那样疲软[1][4]。失业率从上月的4.5%降至4.4%，好于预期的4.5%，表明劳动力市场状况正在收紧而非放松。这两种主要劳动力市场调查之间的分化意义重大，因为美联储在评估整体就业形势时历来会考虑这两项指标。

这种分化的意义超出了统计解读范畴。家庭调查的强劲读数表明，劳动力市场的潜在动能仍然比非农就业头条数据所显示的更为强劲，降低了美联储通过降息提供货币宽松的紧迫性。在通胀虽呈下降趋势但仍高于美联储2%目标的背景下，劳动力市场的韧性削弱了激进宽松政策的理由。

2025年12月就业数据发布之际，正值美联储政策的关键节点，1月28-29日的FOMC会议仅三周后召开。数据发布后，市场参与者迅速调整了降息预期。美联储期货数据显示，美联储在即将召开的会议上维持利率不变的概率约为97%，较数据发布前的约88%显著上升[1][5]。1月降息概率已降至约16%，而4月降息概率约为45%[3]。

这种转变反映了市场的解读：家庭调查的强劲数据减轻了美联储的宽松压力。美联储在2025年已三次降息，将联邦基金利率降至3.50%-3.75%区间[5]。尽管非农就业数据疲软，但劳动力市场展现出韧性，美联储可能采取更耐心的立场，等待更多数据出炉后再考虑进一步宽松。

美联储领导层的即将换届进一步复杂化了政策前景。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的任期将于2026年5月15日届满，当选总统特朗普预计将于1月提名新主席人选[5]。这一领导层换届给政策前景带来了额外的不确定性，因为市场参与者正试图预测新主席是否会延续类似的政策轨迹，或可能重新调整美联储在通胀和就业目标上的应对方式。

必须结合2025年整体劳动力市场趋势来评估12月的数据。根据历史对比，2025年是2003年以来除衰退年份外就业增长最弱的一年[2][3]。这一背景最初暗示劳动力市场正经历显著走软，可能为年内三次降息提供了合理性。

然而，平坦的收益率曲线提供了关于衰退风险的重要反向信号。10年期与3个月期美国国债收益率利差仍约为56个基点——这一水平在历史上表明短期衰退概率较低[5]。这一指标加上家庭调查的强劲数据，支持了关于对迫在眉睫的经济衰退的担忧可能被夸大的观点。

薪资增长数据为劳动力市场动态提供了额外见解。同比薪资增长3.8%，略高于市场预期[2]，表明劳动力市场仍存在持续压力，可能传导至服务通胀。劳动力成本的这种通胀持续性为美联储在非农就业头条增长疲软的情况下仍对降息持谨慎态度提供了另一个理由。

2025年12月就业报告揭示了一幅微妙的劳动力市场图景，挑战了仅基于非农就业头条数据的简单解读。机构调查与家庭调查之间18.2万个岗位的差异在统计上显著，值得政策制定者和市场参与者仔细考量。这一差距表明，非农就业调查可能低估了就业增长，这可能是由于两项调查在就业统计方法上的差异所致。

家庭调查的强劲表现对美联储政策时机具有重要影响。如果潜在劳动力市场确实比非农就业数据所显示的更为紧张，那么激进降息的理由将大幅削弱。美联储的双重使命——充分就业和物价稳定——可能已比此前认为的更接近平衡，从而降低了宽松政策干预的必要性。

即将召开的FOMC会议可能会在工作人员的经济预测以及政策声明对劳动力市场状况的评估中，广泛讨论这些调查分化。投资者应特别关注美联储关于劳动力市场强劲程度的措辞变化，以及更新的点阵图预测，后者将揭示各政策制定者对2026年利率路径的预期。

机构调查与家庭调查数据之间持续存在的差距带来了分析挑战和误读的可能性。尽管家庭调查表现强劲，但该指标的历史波动性表明，仅凭单月数据得出明确结论需谨慎。未来非农就业数据的修正可能会验证家庭调查的乐观结论，也可能会证明机构调查的疲软读数更为准确。

即使劳动力市场比非农就业数据所显示的更为强劲，2025年三次降息的累积效应可能还需要数月才能在经济数据中完全显现。这种滞后使得美联储难以评估当前政策立场是否校准得当，可能导致1月会议采取更依赖数据的策略。

美联储主席职位的即将换届带来了政策不确定性，可能影响市场预期和美联储的决策逻辑。根据提名人选和参议院确认时间表，市场可能需要消化货币政策理念潜在转变的影响。

劳动力市场指标的分化为能够准确解读就业真实状况的投资者创造了机遇。那些提前认识到家庭调查重要性的投资者，可以针对降息预期进一步下降的场景进行布局。

56个基点的相对平坦收益率曲线表明衰退概率较低，如果这种温和的经济前景持续，可能会支撑风险资产。如果1月FOMC的沟通强化降息概率下降的叙事，美国国债收益率可能面临上行压力。

由于劳动力市场数据为降息提供的理由减少，市场注意力将更多转向即将发布的通胀数据，尤其是1月中旬公布的1月CPI报告。高于预期的通胀数据可能会进一步压缩降息概率，并影响市场布局。

2025年12月就业报告呈现了一幅复杂的劳动力市场图景，已实质性改变了市场对美联储货币政策的预期。核心发现表明，尽管头条非农就业数据新增5万个岗位低于预期，但家庭调查显示就业人数新增23.2万，失业率降至4.4%，表明劳动力市场具有潜在韧性。这些分化的信号降低了市场对美联储短期降息的预期，1月维持利率的概率约为97%，1月降息概率降至16%[2][3]。

美联储2025年三次降息将联邦基金利率降至3.50%-3.75%区间，加上家庭调查数据好于预期，支撑了1月28-29日FOMC会议上采取耐心政策立场的可能性。平坦的收益率曲线和温和的薪资增长提供了额外背景，表明短期衰退风险有限，劳动力成本存在持续通胀压力。

未来的催化剂包括1月15日发布的CPI通胀数据、1月28-29日的FOMC会议及更新的点阵图预测，以及特朗普总统预计提名的美联储主席人选。市场参与者应关注这些事件，以观察利率路径预期的变化和美联储官员的政策指引。

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[1] Seeking Alpha - 别再指望1月降息了
[2] CNN - 2025年12月美国经济新增5万个就业岗位
[3] CNBC - 2025年12月美国非农就业新增5万个岗位
[4] CNBC - 2025年12月美国非农就业新增5万个岗位
[5] Morningstar - 2026年美联储的下一步行动是什么