猎奇智能对中际旭创依赖风险分析

基于收集到的信息，我将对猎奇智能对中际旭创的依赖是否构成重大经营风险进行系统性分析。

根据公开资料，猎奇智能对中际旭创的依赖程度如下[0][1][2]：

时间段	收入来自中际旭创占比	对应金额	同比增速
2022年	57.12%	8,281.53万元	-
2023年	62.19%	1.80亿元	117.17%
2024年	58.85%	3.19亿元	77.22%
2025年上半年	65.55%	1.61亿元	-

从数据可以看出，猎奇智能对中际旭创的依赖程度呈现

的趋势，长期维持在**57%-66%**的极高区间[0][1][2]。

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2024年已出现明显信号——当中际旭创对猎奇智能的采购规模增速从117%骤降至77%时（放缓40个百分点），猎奇智能整体营收增速也同比下滑近12个百分点[1][2]。这充分说明下游客户的任何采购调整都会直接反映在猎奇智能的业绩上。

猎奇智能的应收账款中相当比例来自中际旭创。2025年上半年，猎奇智能经营活动现金流为-2442.33万元，现金流承压[2]。

除中际旭创外，猎奇智能前五大客户贡献了约80%-93%的收入，合计客户集中度极高[1][2]。一旦中际旭创减少采购，将产生"双重打击"效应。

作为核心供应商的中际旭创（全球光模块市场份额第一，800G及以上产品市场份额超40%）具有极强的议价能力[1][2]。猎奇智能虽然在光模块贴片设备全球排名第一、耦合设备全球排名第二，但面对第一大客户的议价空间有限。

中际旭创如果选择其他供应商，猎奇智能将面临重大损失。虽然双方已签订累计3.34亿元的采购合同，但长期来看，客户转移订单的可能性不能完全排除[1]。

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下游光模块行业本身集中度较高。据LightCounting等机构统计，中国前十光模块供应商在全球市场占有率超过50%，行业竞争格局天然集中[1][2]。在此背景下，猎奇智能的高客户集中度具有一定行业合理性。

猎奇智能与中际旭创自2016年开始合作，先后交付首台耦合设备、老化测试设备、共晶贴片设备、固晶贴片设备，已成为中际旭创封装设备的主要供货商[1][2]。2025年初，双方还达成深度合作协议，为中际旭创新建封测产线提供定制化的800G光模块芯片老化设备解决方案[1]。

猎奇智能的设备支持最高1.6T速率光模块的封装需求，与中际旭创800G及更高速率光模块的产能扩张需求高度契合[1]。这种技术协同关系构成了较强的合作粘性。

猎奇智能已开始拓展其他客户和业务领域：

• 客户拓展：光迅科技、源杰科技、陕西电子等
• 行业拓展：向半导体领域延伸，已向射频行业客户批量供货，碳化硅预烧结设备通过士兰微验证[1][2]
• 2022-2024年来自"客户五"的收入分别为796万、3273万、1891万元

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风险维度	评估
依赖程度	🔴 高（57%-65%）
业绩传导敏感性	🔴 高（采购增速放缓直接导致营收增速下滑）
现金流影响	🟠 中高（应收账款占比大，上半年现金流为负）
替代风险	🟠 中（技术绑定较深，但非唯一供应商）
多元化进展	🟡 正在进行但规模有限
行业合理性	🟢 行业特性使然

理由如下：

1. 风险已显现：
   2024年的数据证明，中际旭创采购增速放缓已传导至猎奇智能业绩下滑，这是对依赖关系的现实预警[1][2]。

2. 风险可控：
   猎奇智能与中际旭创存在深度技术绑定，双方合作关系长达9年，且猎奇智能在细分设备领域具有全球领先的市场地位[1][2]。这意味着短期内被替代的可能性较低。

3. 关键观察点：
   2025年下半年及2026年将是关键窗口期——如果中际旭创采购增速继续放缓，或光模块行业整体需求收缩，猎奇智能的业绩将面临较大压力[1]。

• 中际旭创的资本开支计划和采购指引
• 猎奇智能来自其他客户的收入占比变化
• 应收账款回收情况及现金流改善程度
• 专利诉讼的最终判决结果（目前存在两项未决诉讼）[2]

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[0] 网易新闻 - “猎奇智能IPO净利狂飙，罗超不惧专利官司” (https://www.163.com/dy/article/KIJSCAEE05568W0A.html)

[1] 新浪财经 - “猎奇智能IPO净利狂飙，罗超不惧专利官司” (https://finance.sina.com.cn/stock/newstock/2026-01-06/doc-inhfkfum1295415.shtml)

[2] 搜狐 - “IPO雷达｜侵犯发明专利？猎奇智能遭两家公司起诉！约六成营收依赖…” (https://www.sohu.com/a/970100672_121010226)