智谱AI客户集中度风险评估报告

基于招股书和市场数据，我将为您进行系统性的客户集中度风险评估。

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根据智谱AI港股聆讯后资料集披露数据[1]，客户集中度呈现以下特征：

指标	2024年数据	2025年上半年数据	风险评级
最大客户收入占比	19%	超过10%	⚠️ 中高风险
前五大客户收入占比	45.5%	持续超过40%	🔴 高风险
机构客户总数	-	3,156家（较2022年增长65倍）	📈 改善中
客户集中度CR5	45.5%	>40%	高于行业平均水平

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[1][2]：

客户类型          2022年    2023年    2024年    2025年H1
─────────────────────────────────────────────────────────
互联网与科技      55.2%     67.6%     49.6%     38.3%
公共服务          下降趋势  持续提升   接近30%   接近30%
电信行业          稳定      稳定      稳定      13.6%
其他              -         -         -         -

：

1. 头部客户依赖风险
   ：前五大客户贡献45.5%收入，意味着
   失去任何一个大客户都可能造成营收剧烈波动
   [1]

2. 客户流动性高
   ：招股书显示，
   前五大客户名单中几乎没有重合客户
   ，反映一次性交付模式的问题——收费不可持续，需要不断寻找新客户[1]

3. 客户结构转型压力
   ：互联网与科技客户收入占比持续下滑（从67.6%降至38.3%），这类客户自研模型意愿最强、技术能力最成熟[2]

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智谱AI采用

，具体分为[3]：

交付模式	收入占比（2025 H1）	客户特征	集中度影响
本地化部署	~85%	大型企业、政府机构	高客单价、高定制化
云端部署	15.2%	中小微企业、开发者	低客单价、高频次

：

• 本地化部署拓展周期长、定制化程度高
• 难以在短期内实现爆发式增长[1]
• 云端部署业务毛利率已由正转负（-0.4%），价格战压力持续[3]

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与AI大模型行业主要玩家对比：

公司	客户集中度特征	商业模式	风险差异
智谱AI	前5客户45%+	B端为主（MaaS）	高集中度
MiniMax	较分散	C端为主（订阅）	分散型
百度/阿里云	相对分散	平台型	较低

：2024年中国大语言模型市场规模53亿元，机构客户贡献47亿元（89%），个人客户仅6亿元[3]。智谱选择B端策略顺应市场结构，但面临B端固有的客户集中度挑战。

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积极因素	分析
客户数量快速增长	机构客户从2022年48家增至3156家[2]，分散度正在改善
客户结构优化	公共服务、电信客户占比提升，客户来源多元化
海外业务拓展	2025年上半年海外收入占比11.6%[1]，降低对单一市场依赖
MaaS平台优势	API平台290万+开发者用户，形成长尾效应[3]

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风险维度	评分	说明
集中度风险	🔴 高	前5客户>40%，最大客户单一依赖
客户流失风险	🔴 高	年化客户更替率较高，一次性交付模式
议价能力风险	🟡 中	大客户具有较强议价权
分散化进展	🟢 改善中	客户数量快速增长，结构优化中

： ⚠️

智谱AI的客户集中度风险需要持续关注。尽管客户数量在快速增长（前两年增长65倍），但收入仍高度集中于少数大客户。若头部客户流失或缩减预算，将对公司营收造成显著冲击。

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1. 重点监测指标
   ：前五大客户变动、新增/流失客户数量及收入贡献、客户留存率
2. 关注拐点
   ：当CR5降至30%以下、年度客户重合率提升时，风险将显著下降
3. 风险对冲
   ：关注公司云端业务拓展及海外市场增长，以降低B端集中度依赖

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[1] 第一财经 - 《出海、上市，中国第一批大模型熬出头了》 (https://m.cbndata.com/information/294851)

[2] 36氪 - 《走到IPO门口，中国大模型终于算了一回账》 (https://m.36kr.com/p/3617797772461057)

[3] 量子位 - 《火线解析智谱AI招股书：年营收3亿增速130%》 (https://www.qbitai.com/2025/12/362256.html)

[4] 财新网 - 《智谱AI上市转战港交所已过聆讯 上半年收入1.91亿元、亏23亿元》 (https://companies.caixin.com/2025-12-20/102395298.html)