天晟新材(300169.SZ)营收持续下滑根源深度分析

基于收集到的数据和分析，我来为您提供天晟新材营收持续下滑根源的系统性分析报告。

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天晟新材（常州天晟新材料集团股份有限公司）成立于1998年，2011年1月在深交所创业板上市，是一家专业从事高分子发泡材料研发、生产和销售的企业[1]。公司主要产品包括软质发泡材料（EVA、SBR、CR等）和结构泡沫材料（PVC泡沫），产品广泛应用于体育用品、家电、精密仪器、消费电子、汽车、船舶游艇及风电叶片等领域[2]。

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时间段	营收(亿元)	同比变化	累计跌幅
2018年	~9.0	-	基准
2020年	7.85	-	-12.8%
2021年	7.12	-9.31%	-20.9%
2022年	6.58	-7.58%	-26.9%
2023年	5.89	-10.49%	-34.6%
2024年	5.31	-9.85%	-41.0%
2025年前三季度	3.34	-16.71%*	持续恶化

*2025年前三季度同比数据

从数据分析可以看出，天晟新材营收从2018年的约9亿元下降至2024年的5.31亿元，

，年均下降幅度约9.31%[1][3]。

天晟新材的净利润表现更为严峻：

• 2019-2024年连续6年亏损
  ，累计亏损逾11亿元
• 2020年亏损0.65亿元 → 2024年亏损3.12亿元，亏损幅度扩大近5倍
• 2025年前三季度归母净利润亏损8311.51万元，同比暴降1093.28%

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天晟新材的

，2009年曾是国内首家实现高分子结构泡沫材料量产的企业，打破了瑞士AIREX和瑞典DIAB公司的垄断[2]。然而，该业务近年来出现严重下滑：

• 产销量大幅减少
  ：自2018年起，公司不再单独披露PVC结构泡沫的销售收入、成本及毛利率数据
• 风电叶片领域应用大幅减少
  ：结构泡沫材料主要用作风电叶片芯材，但公司在该领域的市场份额被竞争对手大幅侵蚀
• 竞争对手崛起
  ：维赛新材料等企业在PVC/PET泡沫领域快速扩张，毛利率保持在30%以上，而天晟新材的产品应用领域被迫转向船舶游艇等小众市场[2]

软质发泡材料是公司目前的主要收入来源，但该领域存在显著的结构性问题：

• 行业进入壁垒低
  ：软质发泡材料厂商众多，市场呈充分竞争状态
• 技术含量有限
  ：产品主要应用于护腕护膝、冲浪衣、密封件、保温隔音材料等，技术门槛不高
• 毛利率持续承压
  ：软质发泡材料毛利率从早期的20%左右下降至2024年的约8.3%

结构泡沫材料的主要下游应用是风电叶片，风电行业的周期性波动直接影响公司业绩：

• 2020-2021年风电"抢装潮"后，行业进入调整期，新增装机容量下降
• 风电设备降本压力向上游传导，压缩发泡材料供应商利润空间
• 主机厂集中度提升，议价能力增强，对供应商压价更趋严重

高分子发泡材料的主要原材料（PVC、PE、EVA等）均为石油化工产品，原油价格波动直接影响成本[2]：

• 原材料成本占产品成本比重较高，价格传导存在时滞
• 公司在长三角地区的运营成本（人工、运输、能源）本身就处于较高水平
• 成本上涨难以向下游有效传导，侵蚀毛利率

财务指标	2020年	2024年	变化
资产负债率	64.26%	94.16%	+29.9pct
流动比率	-	0.40	严重偏低
速动比率	-	0.32	严重偏低
毛利率	22.5%	8.3%	-14.2pct

截至2025年三季度末，公司资产负债率已达

，处于资不抵债状态[1][3]。高企的财务杠杆不仅增加了财务费用负担，更严重制约了公司的经营灵活性和抗风险能力。

天晟新材在主营业务持续恶化的情况下，频繁寄希望于资本运作"自救"[4]：

• 2014年
  ：主要股东计划向PE机构转让股权，被市场质疑为"租壳上市"，最终在交易所介入下流产
• 2016年
  ：重组交易因违规签订"抽屉协议"被否决
• 2026年1月
  ：再次筹划控制权变更和定增，新实控人低价入主引发争议，国资董事投出反对票

这种"资本游戏"不仅未能改善经营基本面，反而消耗了大量管理精力和资源。

公司管理层频繁变动，2023年12月至2024年9月期间，董事长吴海宙曾兼任财务总监[1]，反映出公司在人才储备和梯队建设方面的不足。

面对行业竞争加剧和下游需求变化，天晟新材的应对策略存在明显不足：

• 产品升级缓慢
  ：未能及时向PET泡沫等更高性能产品线延伸
• 应用领域拓展不力
  ：在新能源汽车、轨道交通等新兴应用领域缺乏有效布局
• 客户结构单一
  ：对主要客户依赖度较高，缺乏多元化收入来源

高分子发泡材料行业属于技术密集型行业，需要持续的研发投入来维持技术领先优势。然而，公司在经营压力下，研发投入占比持续下降，导致：

• 新产品开发进度缓慢
• 现有产品技术指标逐渐落后于竞争对手
• 技术人才流失

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天晟新材营收持续下滑的根源可以归纳为以下**“三重叠加”**效应：

• 风电行业周期调整导致结构泡沫材料需求下降
• 软质发泡材料行业竞争加剧导致毛利率持续承压
• 原材料价格波动加剧成本管控难度

• 核心产品竞争力丧失，市场份额被侵蚀
• 资产负债率突破100%，流动性严重紧张
• 连年亏损消耗净资产

• 频繁资本运作分散经营精力
• 主业转型升级停滞不前
• 管理层稳定性不足影响战略执行

根据最新公告，天晟新材正在筹划控制权变更，新晋实控人拟通过定增方式入主[3][4]。然而，考虑到：

1. 新实控人（融晟致瑞）成立仅8天，缺乏实业背景
2. 定增价格较协议转让价格折让20%，定价公允性存疑
3. 国资董事明确反对此次交易
4. 公司基本面持续恶化

，投资者需密切关注控制权变更进展及后续业务重组方案。若新实控人不能带来有效的产业资源和战略转型，天晟新材可能面临更大的经营压力甚至退市风险。

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[1] 深圳商报·读创客户端 - “明起停牌！天晟新材控制权或生变，连亏六年、资产负债率逼近105%” (https://www.sznews.com.cn/content/2026-01/08/content_25306564.htm)

[2] 保定维赛新材料科技股份有限公司招股说明书 - 行业竞争格局分析 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202401051616649026_1.pdf)

[3] DoNews - “天晟新材推定增引争议 新实控人低价入主国资董事投反对票” (https://www.donews.com/news/detail/4/6378064.html)

[4] 新浪财经 - “天晟新材资本运作能救经营基本面？'定增式保壳’的游戏该停止了” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-17/doc-inhhrqrr9534284.shtml)

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报告生成时间：2026年1月19日
数据来源：金灵AI券商API数据、公开市场信息整理