零跑汽车毛利率改善空间深度分析

基于收集到的数据，我现在为您提供一份详尽的零跑汽车毛利率改善空间分析报告。

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零跑汽车的毛利率在过去几年经历了显著改善，从早期的艰难时期逐步提升至当前的健康水平[1][2]。

时间段	毛利率	备注
2023年全年	0.5%	处于亏损状态
2024年全年	8.4%	同比大幅改善
2024年Q4	13.3%	创公司成立以来新高
2025年上半年	14.1%	持续改善
2025年Q3	14.5%	同比增长79%[2]

• 营业收入：194.5亿元，同比增长97.3%[2]
• 净利润：1.5亿元，连续多季度保持盈利[2]
• 交付量：173,852台，同比增长101.8%[2]
• 在手资金：339.2亿元，现金流充裕[2]

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根据2024-2025年行业数据，零跑汽车的毛利率与主要竞争对手存在一定差距：

车企	毛利率	时间节点	差距分析
理想汽车	20.5%	2024年	零跑落后约6个百分点
小鹏汽车	20.1%	2025年Q3	零跑落后约5.6个百分点
蔚来汽车	14.7%	2025年Q3	与零跑基本持平
零跑汽车	14.5%	2025年Q3	—

从上图可以看出，理想汽车以20.5%的毛利率位居行业首位，小鹏汽车在2025年Q3首次突破20%大关，而零跑汽车维持在14%-15%区间[3][4]。

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零跑汽车创始人兼董事长朱江明明确表示：“零跑汽车毛利率始终在14%～15%以内，剩余的部分让渡给用户。”[4]

这不是毛利率增长受限，而是公司

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• 成本定价策略
  ：以技术优势让利消费者，而非追求高溢价
• 市场定位
  ：聚焦10-20万元大众消费市场
• 价值主张
  ：为用户提供"越级配置"，用A级车价格提供B级车体验

产品定位	毛利率特征	零跑情况
高端车型（30万+）	毛利率较高	零跑暂未主力布局
中端车型（15-30万）	毛利率中等	零跑C系列主力
大众车型（15万以下）	毛利率较低	零跑T03等入门车型

零跑的产品矩阵主要集中在15万元以下的大众市场，这是毛利率相对较低的重要结构性因素[4]。

零跑汽车采用"全域自研"战略，前期研发投入巨大：

• 自研率
  ：核心零部件自研率超65%，覆盖65%的新能源核心技术成本[5]
• 研发投入
  ：2024年研发费用率约7.7%，后期预计维持在5%-5.1%[6]
• 工厂布局
  ：17大零部件工厂，3个高度自动化电池包工厂

• 短期压缩利润空间
• 长期形成技术壁垒和成本优势
• 规模效应释放后边际成本递减

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指标	2025年	2026年目标	改善空间
销量	59.66万辆	100万辆	增长67.6%
产能利用率	提升中	持续优化	单位固定成本摊薄
零部件共享率	88%	进一步提升	采购议价能力增强

浦银国际预测显示，随着销量增长，规模效应将推动毛利率从2024年的8.4%提升至2025年的14.4%、2026年的15.0%，2027年有望达到15.9%[1]。

• 垂直整合
  ：自建17类关键零部件生产基地，降低对外部供应商依赖[5]
• 平台化生产
  ：LEAP3.5技术架构实现跨车型零部件通用率88%
• “只投设备，不投厂房”
  ：轻资产运营，固定资产总投资控制在71.7亿元以内[5]

• 通过技术迭代和规模采购，BOM成本（物料成本）预计持续优化
• 海外本地化生产（如西班牙萨拉戈萨工厂）将进一步降低出口成本[2]

指标	2025年	2026年预测
海外出口量	6万辆	14.6万辆[6]
海外市场数	35个	持续扩展
海外门店	800+家	继续扩张

• 借助Stellantis渠道网络，海外单车收益约1.3-1.4万元/辆[6]
• 海外销售单车收益（零跑汽车股权占比49%）约为国内的两倍
• 本地化生产规避关税壁垒，提升综合毛利率

零跑汽车在2025年10周年品牌盛典上发布了D系列旗舰产品线：

• D19
  ：豪华SUV
• D99
  ：豪华MPV

高端产品线的推出将

，预计30万元级别产品毛利率可达20%以上[4]。

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年份	毛利率预测	核心假设
2025年	14.4%	销量增长，规模效应释放
2026年	15.0%	海外放量，D系列贡献
2027年	15.9%	全面进入盈利期

：维持在5-6个百分点（合理区间）

若D系列等高端产品取得成功，且海外业务占比提升至20%以上：

年份	毛利率预测	提升因素
2025年	15%	高端产品试水
2026年	17%	高端+海外双重贡献
2027年	18-19%	规模+高端+出海共振

：缩小至2-3个百分点

维度	现状	理论上限	改善空间
与理想对比	14.5%	20.5%	约6个百分点
与小鹏对比	14.5%	20.1%	约5.6个百分点
历史峰值	14.5%	理论20%+	约5.5个百分点

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风险类型	风险描述	敏感性影响
价格战	行业竞争加剧被迫降价	毛利率可能压缩1-2个百分点
原材料成本	碳酸锂等原材料涨价	直接影响单车成本3-5%
研发投入	智驾等投入超预期	短期压制净利率
汇率波动	人民币升值影响出口	海外业务利润率下降

驱动因素	潜在贡献	实现概率
海外销量爆发	单车收益提升2-3%	高
高端产品突破	综合毛利率提升2-3%	中高
技术授权收入	服务收入占比提升	中
规模效应	单位成本下降5-8%	高

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1. 零跑的毛利率水平是战略选择结果
   ，而非能力缺陷。公司主动选择"技术普惠"路线，以成本定价让利消费者[4]。

2. 改善空间存在但有限
   ：
   • 理论向上空间：5-6个百分点（达到理想汽车水平）
   • 合理预期空间：2-3个百分点（2027年达到17-18%）

3. 改善路径清晰
   ：规模效应+高端化+出海+技术降本四轮驱动

指标	2024年	2025年E	2026年E	2027年E
毛利率	8.4%	14.4%	15.0%	15.9%
净利率	负	转正	2%	3.4%
净利润（亿元）	-28.2	6.3	17.3	37.3[1]

浦银国际采用分部加总法，给予零跑汽车2025年汽车销售/服务收入1.6x/2.0x的市销率，目标价83港元，较当前股价有22%的潜在升幅[1]。

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[1] 浦银国际研究报告 - 零跑汽车（9863.HK）：二季度利润再次转正，上调全年销量指引（2025年8月19日）

[2] 财富号 - 获一汽37亿元加持，零跑离"领跑"还有多远？（2025年12月29日）

[3] 财联社 - 2025年终盘点|摆脱"越卖越亏"魔咒？造车新势力"幼学"之年迎来盈利曙光（2025年12月29日）

[4] 虎嗅 - 拒绝溢价、死磕15%毛利：零跑的"逆势增长"飞轮（2025年12月23日）

[5] 网易号 - 继小米之后，又一国产车企崛起！14个月拿下35国市场（2026年1月）

[6] 国金证券 - 港股公司深度研究：零跑汽车秉持"全域自研+垂直整合"的发展战略（2024年7月）

[7] 新浪财经 - 2025造车新势力变局："鸿零米"改变"蔚小理"格局（2026年1月6日）