华友钴业三元前驱体业务增长深度分析

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系统全面的华友钴业前驱体业务增长分析报告

。

华友钴业（SH603799）前驱体业务增长深度分析报告

一、公司概况与战略定位

华友钴业（浙江华友钴业股份有限公司，股票代码：603799.SH）是中国乃至全球领先的钴产品供应商，近年来成功战略转型为新能源锂电材料一体化企业。公司构建了"非洲资源-印尼冶炼-中国加工-全球销售"的完整产业链闭环，业务涵盖钴、镍、铜等有色金属采选冶，以及三元前驱体、三元正极材料等锂电核心材料的研发与生产[0][1]。

核心数据概览

指标	数值
市值	1,427.71亿美元（约7,200亿元人民币）[0]
当前股价	76.15美元（2026年1月19日收盘）[0]
1年涨幅	+155.97%[0]
2025年预计归母净利润	58.5-64.5亿元（中位数61.5亿元）[1]
2025年预计业绩增速	40.80%-55.24%[1]

二、前驱体业务表现分析

2.1 出货量与产量数据

根据公司公告及行业数据，华友钴业三元前驱体业务近年表现如下：

时间周期	三元前驱体出货量	同比变化	三元正极材料出货量	同比变化
2023年	8.5万吨	—	5.8万吨	—
2024年	9.2万吨	+8.24%	7.1万吨	+22.41%
2025年上半年	4.21万吨	主动优化结构	3.96万吨	+17.68%
2025年预计	9.0万吨	恢复增长	8.5万吨	持续提升

关键解读

：2025年上半年三元前驱体出货量4.21万吨，较去年同期有所下滑，主要原因系公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，聚焦高端市场[1][2]。尽管前驱体出货量短期调整，但三元正极材料出货量同比增长17.68%，显示公司正从单纯的前驱体供应商向正极材料一体化延伸的战略取得成效。

2.2 收入贡献与盈利结构

镍钴产品作为前驱体业务的核心原料支撑，收入增长显著：

镍产品
：2024年出货量18.43万金属吨，同比大增46%；2025年上半年收入128.37亿元，同比激增137%[1]
钴产品
：搭上价格反弹东风，毛利率攀升至32%，同比增加15个百分点[1]
三元正极材料
：2025年上半年出口量占中国三元正极总出口量的57%[1]

三、产能布局与扩张计划

3.1 现有产能分布

华友钴业已构建起国内外联动的三元前驱体产能体系：

项目名称	地点	权益占比	产能	投产状态
印尼华能一期	印尼纬达贝工业园	100%	2.5万吨/年	已量产
印尼华能二期	印尼纬达贝工业园	100%	2.5万吨/年	2025年2月全面建成
广西巴莫	广西玉林	100%	10万吨/年	建设中
华金公司	浙江衢州	51%（华友权益20.51%）	4万吨/年	稳定量产
华浦公司	浙江嘉兴	60%（华友权益24.14%）	3万吨/年	稳定量产

合计产能

：约20万吨/年（前驱体），另有10万吨产能在建[2][3]

3.2 产能扩张里程碑

印尼华能项目

是华友钴业首个海外前驱体产能项目，具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势[3]：

2024年4月
：华能项目一期开工建设
2024年10月18日
：一期主体竣工暨投料仪式成功举行，成为印尼首个新能源锂电池三元材料项目工厂主体建成并投产
2025年2月28日
：二期机械全面竣工，一二期全面建成
绑定客户
：该项目绑定北美优质客户，伴随产能逐步爬坡有望贡献增量盈利

3.3 在建项目进度

项目	地点	预计产能	预计投产时间	战略意义
Pomalaa湿法项目	印尼	12万吨镍金属量/年	2026年底	与淡水河谷、福特合作
Sorowako湿法项目	印尼	6万吨镍金属量/年	2027年底	镍资源储备进一步增厚
匈牙利正极材料项目	匈牙利	2.5万吨/年	2025年底	服务欧洲市场核心基地
广西巴莫前驱体	广西	10万吨/年	2025年初	辐射国内+出口

四、技术优势与产品竞争力

4.1 核心技术突破

华友钴业在前驱体领域持续强化技术领先优势，累计申请专利1,488项，累计授权专利604项[1][2]：

技术/产品	性能指标	技术优势
NCM811高镍低钴前驱体	能量密度280Wh/kg	较行业平均水平高出15%
原位聚合包覆技术	三元材料循环寿命	突破3,000次
超高镍单晶前驱体（93DS）	已实现量产	精准匹配高端新能源电池需求
高镍低钴材料掺杂技术	钴用量	控制在5%以下，实现降本增效

4.2 产品认证与谱系覆盖

50余款中高镍三元前驱体
产品全球认证领先
钠电聚阴离子前驱体
：实现工艺定型，切入储能市场
富锂锰基前驱体
：首代定型、二代预研，切入固态/低空/机器人供应链
超高镍9系产品
：2025年上半年占比提升至60%以上，出口量占中国三元正极总出口量的57%[1][2]

4.3 前沿技术布局

技术方向	合作方/进展	应用场景
半固态电池正极材料	与卫蓝新能源合作开发	已应用于蔚来ET7等车型
全固态电池正极材料	进入头部车企验证阶段	技术储备领先行业1-2年
车用大圆柱电池材料	实现规模化量产	匹配特斯拉4680、宝马第六代大圆柱电池

五、客户结构与订单情况

5.1 核心客户矩阵

华友钴业已成功进入全球头部电池企业供应链：

客户类型	客户名称	合作深度
全球动力电池龙头	LGES（LG新能源）	2025年9月签署5年长期供货合同
国内电池龙头	宁德时代、亿纬锂能	战略合作
国际车企供应链	特斯拉、大众、宝马、现代、Stellantis、通用、福特	进入核心供应链
其他头部企业	远景AESC、中创新航	深度合作

5.2 LGES长期供货合同（核心亮点）

2025年9月

，华友钴业旗下三家子公司与LGES及其子公司签署两份长期供货合同[1][3]：

供货产品	供货量	供货周期
三元前驱体	7.6万吨	2026-2030年（5年）
三元正极材料	8.8万吨	2026-2030年（5年）
合计	16.4万吨	5年

战略意义

：为未来业绩增长锁定稳定订单，降低市场波动风险，确保产能消化。

六、行业地位与竞争格局

6.1 市场占有率

根据鑫椤资讯统计数据，2024年全球三元前驱体产量为96.3万吨，其中华友钴业位居行业前列[4]。三元正极材料方面，公司出口量占中国三元正极总出口量的57%，稳居行业第一[1]。

6.2 行业竞争态势

公司	2024年三元前驱体产能/出货	竞争优势
华友钴业	约9.2万吨出货，20万吨产能	一体化产业链、技术领先
中伟股份	行业领先	印尼产能布局加速
格林美	前五	回收业务优势
湖南邦普	前五	宁德时代体系内

七、财务表现与盈利能力

7.1 业绩增长轨迹

财务指标	2024年	2025年H1	2025年预计
营业收入	371.97亿元（H1）	371.97亿元	同比增长23.78%
归母净利润	27.11亿元（H1）	27.11亿元	同比+62.26%
扣非净利润	25.87亿元（H1）	25.87亿元	同比+47.68%
毛利率（钴产品）	32%	32%	同比+15pct

7.2 盈利能力分析

镍产品
：2025年上半年收入128.37亿元，同比激增137%，成为业绩增长主引擎[1]
钴产品
：毛利率攀升至32%，受益于钴价反弹
一体化优势
：公司"矿-冶-材"一体化布局有效压降成本，提升毛利率

八、增长驱动因素与未来展望

8.1 核心增长驱动力

驱动因素	具体表现
新能源车渗透率提升	2024年国内新能源乘用车渗透率达49.4%[4]
高镍化趋势加速	2024年全球三元前驱体高镍占比55%，较上年提升3pct[4]
固态电池商业化	GGII预计2030年固态电池出货有望超65GWh[4]
低空经济/机器人	新兴应用场景对高能量密度电池需求增加
海外产能布局	印尼、匈牙利项目抢占全球市场先机

8.2 2025-2027年业绩预测

指标	2025年E	2026年E	2027年E
归母净利润	60.48亿元	70.96亿元	83.36亿元
PE（基于2025年8月股价）	14X	12X	10X

（数据来源：民生证券研究报告[3]）

8.3 风险提示

风险类型	风险描述
金属价格波动	公司盈利随镍、钴、锂价格波动
行业产能过剩	三元材料行业竞争加剧
政策风险	出口退税政策调整（2026年4月起三元前驱体不再享受13%增值税出口退税）[4]
需求不及预期	新能源汽车销量增速放缓

九、投资结论

核心观点

华友钴业前驱体业务呈现**“短期调整、长期向好”**的发展态势：

短期（2025年）
：主动优化产品结构，减少低盈利产品出货，聚焦高端市场，出货量虽有调整但盈利能力提升
中期（2025-2027年）
：
- 印尼华能项目产能逐步释放，绑定北美优质客户
- LGES 5年长期合同锁定16.4万吨供货订单
- 匈牙利项目抢占欧洲市场先机
长期（2027年后）
：
- Pomalaa、Sorowako项目投产保障资源供应
- 固态电池技术储备领先行业1-2年
- 一体化产业链优势持续巩固

投资亮点

亮点	详情
周期成长属性凸显	上游资源布局完善构建坚实护城河
技术壁垒高	50余款产品全球认证领先，专利布局密集
客户优质	进入LGES、宁德时代、特斯拉等全球头部供应链
估值合理	2025年预计PE约14倍，低于行业平均