中国燃气河北亏损12亿财务风险分析

根据收集到的信息，

[1][2]。这一亏损主要由以下因素导致：

• 天然气价格倒挂
  ：居民用气价格由政府调控，无法随上游采购成本上涨而顺价调整[1]
• 居民用气占比过高
  ：中国燃气在五大城燃中居民用气占比最高（34%），而其他城燃如昆仑能源仅14%、新奥能源19%、华润燃气23%[1]
• 购气成本高企
  ：2021财年天然气采购均价同比上涨28%，远超销售均价变动[1]

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指标	2022/23财年	2023/24财年	2024/25财年	变动趋势
营业收入(亿港元)	919.88	814.10	792.58	↓ 下降13.84%
毛利率(%)	13.08	13.89	14.21	↑ 略有提升
净利润(亿港元)	60.38	46.12	51.83	↓ 下降14.16%
资产负债率(%)	-	-	55.92	中等水平
流动比率	-	-	0.96	偏低
EBITDA(亿港元)	-	-	115.83	-

联合资信评级报告及东吴证券研究报告[0][3]

1. 收入持续下滑
   ：三年间收入下降约14%，反映业务规模收缩[3]
2. 盈利能力承压
   ：净利润从60.38亿港元降至51.83亿港元，降幅14.16%[3]
3. 毛利率小幅改善
   ：从13.08%提升至14.21%，显示成本控制有所成效[3]
4. 短期偿债能力偏弱
   ：流动比率0.96和现金短期债务比0.87均处于较低水平[0]

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风险因素	评估	说明
居民用气价格倒挂	高	2021年居民销气价差为-0.16元/立方米[1]
气源结构依赖	高	从"三桶油"直接采购气量仅占24%[1]
河北业务集中度	高	覆盖河北49个县，项目数量位居首位[1]
政策补贴退坡	高	河北补贴从1元/立方米降至0.2元/立方米[2]

• 流动性压力
  ：流动比率0.96表明流动资产略低于流动负债，存在短期偿债压力[0]
• 债务负担
  ：资产负债率55.92%处于行业中上水平[0]
• 现金流波动
  ：经营现金流从2022/23财年的100.27亿港元降至2024/25财年的64.41亿港元[0]

联合资信对中国燃气主体信用等级仍维持

，评级展望为[0]。评级机构认为：

• 公司现金类资产对债务保障能力强
• 经营活动现金流和EBITDA对债券保障能力充足
• 未使用授信额度达933.09亿港元[0]

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企业	居民用气占比	购气均价(元/立方米)	民生用气占比
中国燃气	34%	2.72	最高
昆仑能源	14%	-	最低
新奥能源	19%	2.60	中等
华润燃气	23%	2.41	中等
港华智慧能源	22%	2.39	中等

联合资信评级报告及《财经》杂志报道[1]

中国燃气在五大城燃中面临最大的居民用气价格倒挂压力，这是导致河北业务亏损的直接原因。

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维度	风险等级	主要关注点
经营风险	偏高	居民用气占比高、价格倒挂持续
财务风险	中等	流动性偏紧、现金流下降
政策风险	偏高	气价机制改革、补贴政策变化
信用风险	低	AAA评级、稳定展望

1. AAA主体信用等级
   ：再融资能力有保障[0]
2. 充裕授信额度
   ：未使用授信933.09亿港元[0]
3. 业务规模优势
   ：仍是全国最大城燃企业之一
4. 毛利率改善趋势
   ：成本控制见效[3]

1. 天然气价格波动风险
   ：国际气价上涨可能加剧购销倒挂[1]
2. 政策执行风险
   ：煤改气补贴政策存在不确定性[2]
3. 区域集中风险
   ：河北业务占比高，地区政策变化影响大[1]
4. 上游依赖风险
   ：气源结构多元化进展缓慢[1]

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基于上述分析，投资者应关注以下要点：

1. 关注气价改革进展
   ：理顺居民用气价格机制是解决亏损的根本
2. 跟踪补贴政策变化
   ：财政补贴退坡将持续影响盈利
3. 观察业务转型成效
   ：非居民用气占比提升是关键
4. 重视流动性管理
   ：关注短期偿债压力和现金流状况

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[0] 联合资信 - 中国燃气控股有限公司2024/25财年信用评级报告 (https://www.chinamoney.com.cn/dqs/cm-s-notice-query/fileDownLoad.do?contentId=3244857&priority=0&mode=save)

[1] 新浪财经 - 闹气荒的为什么总是河北？ (https://news.sina.cn/gn/2023-02-06/detail-imyeumii6375267.d.html)

[2] 东方财富网 - 河北"煤改气"困局分析 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260120090951397864780)

[3] 东吴证券 - 中国燃气24/25财年年报点评 (https://testtoo1.oss-cn-hangzhou.aliyuncs.com/eastmoney_pdf/AP202507011701142283.pdf)