私募股权退出策略对印度制造业估值的影响分析——以PGP Glass IPO为例
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私募股权基金黑石集团（Blackstone）正考虑将旗下印度玻璃包装制造商PGP Glass在孟买进行首次公开募股（IPO），计划融资规模至多5亿美元，寻求估值最高达40亿美元[1]。这一案例充分体现了私募股权退出策略对印度制造业企业估值的深刻影响机制。在当前印度IPO市场强劲反弹的背景下，私募股权支持的IPO已成为主要的退出路径，2025年11月通过IPO退出的金额占PE退出总值的46%[2]。PGP Glass从2021年被黑石集团以约765亿美元收购，到如今寻求40亿美元估值，体现了印度制造业在私募股权推动下的价值增长轨迹。
根据EY-IVCA报告，2025年印度私募股权投资呈现"投资放缓、退出活跃"的分化格局。截至2025年11月，PE/VC投资总额达到2024年全年的88%水平，显示出市场在经历短期盘整后正在企稳回升[2]。投资活动方面，并购交易以21亿美元领先，其次是初创企业投资17亿美元。从行业分布看，房地产以37亿美元独占鳌头，基础设施（5.31亿美元）和金融服务（4.84亿美元）紧随其后，三大行业合计吸引了84%的投资资金。
退出市场表现尤为亮眼。2025年11月共完成23笔退出交易，总额32亿美元，其中通过IPO实现的退出占46%（15亿美元）[2]。KPMG的研究报告指出，印度股市在2025年表现优异，为IPO活动创造了有利环境，处于热门行业的企业往往能获得比其他司法管辖区更高的退出日估值倍数[3]。这一趋势促使更多私募股权基金将印度本土IPO作为首选退出路径。
印度IPO市场正迎来新一轮上市潮。2026年进入市场待执行的IPO规模创历史新高，潜在募资金额约26万亿卢比（约3000亿美元），涵盖金融服务、制造业、消费、能源转型等多个领域[4]。Kotak Mahindra Capital和高盛预计，2026年印度IPO募资规模可能达到250亿美元，较2025年的历史高位增长约14%[1]。印度股市的强劲表现为私募股权退出创造了理想的窗口期，特别是对于在印度本土注册且具有强大市场根基的企业，IPO退出的吸引力显著提升。
图1：印度私募股权退出类型占比变化（2014-2024年）
PGP Glass前身为Piramal Glass，是印度领先的玻璃包装制造商。公司历史可追溯至Gujarat Gas Ltd，2008年被Piramal集团收购后更名为Piramal Glass，2014年从印度交易所私有化退市[1]。公司专注于化妆品香水、食品与特种烈酒、制药三大行业的玻璃包装设计与生产，日产能约1720公吨，在印度和斯里兰卡设有三处生产基地，在美国、迪拜和欧洲设有营销分销机构，产品出口至75个以上的国家和地区[5]。
在信用评级机构CARE的报告中，PGP Glass被定位为全球第五家生产"I型"药用玻璃的企业，在印度国内市场占据主导地位[5]。公司约38%的合并收入来自化妆品和香水行业，客户包括全球顶级美妆品牌。这种多元化的客户结构和全球化的市场布局为公司提供了稳定的收入基础。
黑石集团于2020/2021年从Piramal集团手中收购PGP Glass 100%股权，估值约698.8亿卢比（约7.65亿美元）[1]。收购完成后，黑石集团启动了一系列战略调整和运营优化措施：
根据最新报道，黑石集团正在与多家投资银行就PGP Glass的IPO进行洽谈，计划融资规模最高5亿美元，目标估值最高40亿美元[1]。若IPO按计划实施，这将成为印度制造业领域规模最大的私募股权退出案例之一。
从估值倍数角度分析，若以40亿美元估值对应2025财年30.5亿卢比（约3500万美元）净利润计算，市盈率倍数约为114倍。这一估值水平显著高于印度制造业上市公司的一般估值区间，反映出投资者对以下因素的认可：
- 行业龙头地位：PGP Glass在全球玻璃包装市场的特殊地位，特别是"I型"药用玻璃的稀缺产能
- 增长潜力：印度及全球化妆品、制药行业的持续增长带动包装需求
- 出口导向：38%的收入来自出口业务，具备较强的国际竞争力
- 私募股权背书：黑石集团的品牌效应和治理改善为估值提供支撑
私募股权基金的退出渠道主要包括IPO上市、出售给战略买家、二次股权转让等。不同退出路径对估值实现产生差异化影响：
| 退出渠道 | 估值特点 | 时间周期 | 适用场景 |
|---|---|---|---|
| IPO上市 | 通常获得最高估值倍数 | 6-12个月准备期 | 行业龙头、市场地位稳固 |
| 战略出售 | 可获得协同溢价 | 3-6个月 | 需匹配战略买家需求 |
| 二次转让 | 流动性折扣 | 相对灵活 | 市场窗口不佳时的备选 |
KPMG报告指出，印度IPO市场强劲使得处于热门行业的企业往往能获得比其他司法管辖区更高的退出日估值倍数[3]。对于PGP Glass而言，选择印度本土IPO而非出售给跨国战略买家，可以避免协同效应折价，同时受益于印度资本市场对制造业板块的高溢价认可。
黑石集团等私募股权巨头对印度制造业的投资往往伴随显著的估值提升效应。这种提升通过多重机制实现：
印度制造业正在经历结构性增长，这为私募股权退出创造了有利的估值环境：
数据来源：行业研究报告
私募股权基金的退出时机选择至关重要，需要综合考虑以下因素：
私募股权基金在退出过程中需要平衡估值预期与市场接受度：
私募股权退出对企业估值的长期影响需要辩证看待：
印度制造业正在成为私募股权投资的重点领域。Brookfield的Anuj Ranjan表示，Brookfield计划在未来五年将印度资产管理规模从目前的300亿美元扩大到1000亿美元，其中私募股权在工业和传统制造业领域的投资将占据重要比重[7]。
私募股权机构在印度制造业的投资呈现以下特点：
随着印度资本市场的成熟，私募股权的退出渠道日趋多元化：
PGP Glass IPO案例充分揭示了私募股权退出策略对印度制造业估值的深刻影响。通过系统性分析，我们可以得出以下核心结论：
尽管前景乐观，市场参与者仍需关注以下风险因素：
[1] Moneycontrol - “Blackstone said to weigh $500 million India IPO for PGP Glass” (https://www.moneycontrol.com/news/business/ipo/blackstone-said-to-weigh-500-million-india-ipo-for-pgp-glass-13783127.html)
[2] EY - “PE/VC Investments in India reach 88% of 2024 levels as 2025 nears close: EY-IVCA Report” (https://www.ey.com/en_in/newsroom/2025/12/pe-vc-investments-in-india-reach-88-percent-of-2024-levels-as-2025-nears-close-ey-ivca-report)
[3] Times of India - “India’s IPO market gains momentum, boosts PE exits: KPMG report” (https://timesofindia.indiatimes.com/business/india-business/indias-ipo-market-gains-momentum-boosts-pe-exits-kpmg-report/articleshow/126134529.cms)
[4] LinkedIn - “Private Equity in India Matures with Record Deal Values” (https://www.linkedin.com/posts/compaxed_compaxed-investmentbanking-manda-activity-7414941018841628672-gErJ)
[5] Moneycontrol - “Blackstone-owned PGP Glass in talks with lenders to roll-over $300-mn offshore loans” (https://www.moneycontrol.com/news/business/blackstone-owned-pgp-glass-in-talks-with-lenders-to-roll-over-300-mn-offshore-loans-13746851.html)
[6] PGP Glass Ceylon PLC - “Annual Report 2024-2025” (https://pgpglassceylon.com/wp-content/uploads/2025/06/Annual-Report-FY-2024-25-PGP-Glass-Ceylon-PLC.pdf)
[7] Economic Times - ‘“Most excited about industrials & traditional manufacturing in India for our investments”: Anuj Ranjan, CEO Brookfield PE’ (https://m.economictimes.com/news/india/most-excited-about-industrials-traditional-manufacturing-in-india-for-our-investments-anuj-ranjan-ceo-brookfield-pe/articleshow/126856263.cms)
[8] ScanX - “India Delivers Blackstone’s Best Returns Globally: Chairman Schwarzman says at Davos 2026” (https://scanx.trade/stock-market-news/global/india-delivers-blackstone-s-best-returns-globally-chairman-schwarzman-says-at-davos-2026/30463748)
[9] LinkedIn - “India’s Secondary Market Is Evolving” (https://www.linkedin.com/posts/offlineonair_why-foreign-capital-owns-indias-offices-activity-7411398345765584896-LWxD)
报告生成日期：2026年1月21日
数据来源：金灵AI金融数据库及公开市场信息
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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