日本债券市场危机下，美国财政部暗示或实施日元干预

在财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）的领导下，美国财政部采取了不同寻常的举措，针对日元兑美元汇率水平开展了正式的“汇率核查”，暗示可能实施大规模干预以支撑日元[1][2]。美国财政部与纽约联邦储备银行此次的协同行动代表着政策立场的重大转变，因为财政部历来不愿直接干预外汇市场。

此次汇率核查机制于2026年1月23日启动，纽约联储（NY Fed）向各大银行询问了日元兑美元外汇交易的成本[1][2]。这一行政程序是实际干预的前兆，向市场参与者发出信号：若日元贬值超出可接受水平，财政部已准备好实施大规模日元买入操作。市场的即时反应十分显著——日元单日对美元升值约1.2%，创下五个月来最大单日涨幅[7]。

贝森特部长公开表示，财政部愿意“在日元过度贬值时出手干预”[7]，确立了一个隐性的干预阈值，目前市场参与者正密切关注这一阈值。据市场分析师称，若日元对美元汇率持续跌破150关口，则可能意味着干预已正式启动。

要理解这一干预信号，需结合日本不断恶化的债券市场环境来看。日本长期政府债券收益率已飙升至数十年来的历史高位[3][4]。10年期日本政府债券（JGB）收益率已攀升至约2.26-2.30%，接近30年来的高点；而40年期JGB收益率则达到4.215%——为2007年该债券推出以来的最高水平[3][6]。30年期JGB收益率同样飙升至3.83%[6]。

收益率的上升反映出市场功能严重失调，以及投资者对日本财政政策信心的丧失。主要驱动因素是日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）激进的扩张性财政议程，其中包括一项将8%食品销售税暂停两年的提案——实际上对必需品实施0%税率[5]。此次财政扩张推出之际，日本的债务与GDP之比已超过260%，令投资者对日本公共财政的可持续性愈发担忧。

债券市场的抛售形成了一个危险的反馈循环。JGB收益率上升迫使日本央行考虑收紧货币政策以支撑日元，但加息可能会引发债券价格进一步下跌，并可能动摇持有大量JGB头寸的养老基金和保险公司的稳定性。牛津经济研究院（Oxford Economics）将当前局势描述为收益率“涨得太快、太高”，同时仍预测年底收益率将进一步走高，因为日本“不一致的宏观政策选择尚未得到解决”[4]。

日本债券市场的压力并未局限在日本国内。美国国债收益率随JGB收益率同步上升，10年期美国国债收益率攀升约6个基点至4.285%，接近2025年8月的高点[3]。这种传导机制通过多个渠道发挥作用。

首先，持有外国债券的日本投资者一直在将资金汇回国内以弥补JGB头寸的损失，给美国国债带来抛售压力。其次，日元贬值使日本出口更具竞争力，可能扩大美国贸易逆差并影响通胀预期。第三，对日本金融稳定性的担忧引发了更广泛的避险情绪，推高了对作为避险资产的美元计价资产的需求，同时影响了美国国债的估值。

当前局势给美日两国政府都带来了复杂的两难困境。日本持有约1.1万亿美元的美国国债[2]。日本若实施买入日元的干预措施，理论上需要出售部分美元计价资产，这可能会进一步推高美国国债收益率——而这正是美国财政部力求避免的结果。路透社（Reuters）指出，尽管开展了汇率核查，但“协调抛售美元的可能性仍然极低”[2]，这表明仍存在重大的实际和外交障碍。

此次汇率核查的干预信号揭示了美日货币政策协调背后复杂的战略考量。美国财政部面临一个根本性的矛盾：既要支撑日元稳定，以防止日本债券市场压力蔓延至全球市场，又要避免采取直接或间接推高美国借贷成本的措施。

汇率核查机制是一种折中方案——既发出了干预意愿的信号，又无需投入实际资源。通过开展汇率核查，财政部有效降低了干预的心理门槛，同时给市场留出调整时间。目前市场参与者普遍认为干预可能随时启动，这一预期无需实际市场操作就能起到稳定作用。

然而，协同干预的实际挑战仍然巨大。日本若要干预外汇市场买入日元，就需要出售美元计价资产——其中最主要的是美国国债。这将同时起到支撑日元（对日本有利）和可能推高美国国债收益率（对美国不利）的作用。这种安排的不对称性意味着两国都面临重大的协调挑战。

日本央行发现自己陷入了日益艰难的政策困境。一方面，日元贬值使日本资产对外国投资者吸引力下降，同时通过进口成本上升加剧通胀担忧，从而进一步恶化债券市场的抛售局面。另一方面，为支撑日元而加息将在日本政府财政压力已经很大的情况下，增加其债务偿还成本。

日本央行（BOJ）此前的收益率曲线控制政策已逐步退出，但该行一直不愿采取激进行动。创纪录的JGB收益率、扩张性财政议程带来的政治压力，以及当前潜在的外汇干预，使日本央行的决策难度大幅上升。市场参与者正密切关注日本央行即将召开的政策会议，以寻找加息或调整剩余收益率曲线控制机制的信号。

日本当前危机的政治层面怎么强调都不为过。高市早苗首相的扩张性财政政策（包括拟议中的食品税暂停措施）加剧了市场对财政可持续性的担忧[5]。此外，提前大选的风险又增加了一层政治不确定性，市场通常会以更高的波动性来惩罚这种不确定性。

财政扩张、货币政策不确定性和政治风险的叠加，导致日本政府债务的合理定价变得愈发困难。投资者要求更高的收益率，以补偿多重相互交织的不确定性，但更高的收益率本身又会产生反馈效应，进一步扰乱市场稳定。

是最紧迫的担忧。日本JGB的抛售已将压力传导至美国国债市场[3]，若局势持续升级，可能引发更广泛的全球债券市场动荡。鉴于日本作为主要债权国和大量外国债券持有者的地位，JGB的无序抛售可能影响日本以外的众多市场。

尽管开展了汇率核查，

仍然居高不下。尽管财政部的行动表明其愿意考虑干预，但实际协同行动的障碍仍然很大[2]。市场可能低估了在兼顾美国国债持有影响的前提下，实施有意义的日元支撑操作的复杂性。

来自多方面的

影响着两国。日本持有1.1万亿美元美国国债构成了一种结构性矛盾——支撑日元的干预可能需要出售这些资产，而这可能在美国财政部力求维持有利融资条件的时刻，推高美国的借贷成本[2]。

持有日本相关外汇和利率敞口的投资组合，其

仍然较高。潜在干预、日本央行政策不确定性和政治风险的叠加，营造了一个可能出现突发价格波动的环境。

若干预成功实现

，则可能为在债券市场压力下被超卖的日本资产创造机遇。那些基本面强劲但因整体市场混乱而估值被压低的资产，可能会从稳定态势中受益。

当前危机可能带来

。无论是通过干预、日本央行政策调整还是政治局势发展，当前模糊的环境可能会以某种方式得到解决，为评估日本资产估值提供更清晰的框架。

市场对日本风险的

可能已超出基本面担忧的程度。若干预信号成功稳定日元，且JGB收益率企稳，那么处于困境估值水平的资产可能会出现显著反弹。

本分析基于2026年1月26日发布的Seeking Alpha报告[7]，该报告记录了贝森特财长支持日元的信号，同时参考了《纽约时报》（The New York Times）[1]、路透社（Reuters）[2]、晨星/市场观察（Morningstar/MarketWatch）[3]、雅虎财经/牛津经济研究院（Yahoo Finance/Oxford Economics）[4]和美国消费者新闻与商业频道（CNBC）[5]的佐证报道。

关键数据显示，在汇率核查消息公布后，美元兑日元（USD/JPY）汇率为153.87，日元单日升值1.2%[0][7]。日本政府债券收益率已达历史水平，其中40年期JGB收益率为4.215%，10年期JGB收益率接近2.30%[3][6]。在整体债券市场压力下，美国10年期国债收益率已升至4.285%[3]。

纽约联邦储备银行于2026年1月23日开展的汇率核查，是财政部发出干预准备信号的正式机制[1][2]。市场的即时反应——日元五个月来最大的单日涨幅——证明了干预威胁的信号作用[7]。

仍存在的不确定性包括：具体干预阈值未公开确认、潜在日元买入规模未知、日本央行政策回应时间不确定，以及提前大选日期尚未公布[5][7]。市场参与者应将美元兑日元汇率跌破150关口视为潜在干预信号，关注JGB拍卖结果以获取需求信号，并关注日本央行政策会议结果以获取利率指引。