长和巴拿马港口仲裁案件：新兴市场基础设施投资影响及先例分析

基于收集到的信息，我将为您提供关于此事件的系统性分析。

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2026年1月29日，巴拿马最高法院裁定长和集团（CK Hutchison Holdings，港交所代码00001.HK）旗下子公司巴拿马港口公司（Panama Ports Company，PPC）在巴拿马运河两端的克里斯托巴尔港（Cristóbal）和巴尔博亚港（Balboa）的特许经营合约违宪[1][2][3]。长和于2026年2月3日宣布已根据适用特许经营合约及国际商会（ICC）仲裁规则，对巴拿马共和国启动国际仲裁程序[4]。

该特许经营权始于1997年，2021年续签，期限25年。长和强调已累计在巴拿马港口投资超过18亿美元用于基础设施、科技和人才培养，远超其他竞争对手[5]。巴拿马政府随后任命马士基（APM Terminals）暂时接管这两个港口，直至进行公开招标[1]。

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此裁决对投资者信心造成了显著冲击。长和股价在公告当日下跌4.6%，恒生指数下跌2.1%[6]。更为关键的是，该事件导致：

• 资产价值重估风险
  ：港口特许经营权被宣告违宪后，相关资产面临大规模减值风险
• 融资成本上升
  ：贷款方将对类似新兴市场基础设施项目实施更严格的风险审查
• 投资回报不确定性
  ：长期合约的法律效力受到质疑，投资者难以预测项目周期收益

此事件暴露出新兴市场基础设施投资的系统性风险：

风险维度	具体表现
法治风险	法院裁决未提供详细法律依据，仅在社交平台发布结果，被质疑缺乏透明度
政治干预风险	多位香港立法会议员质疑巴拿马受外部势力胁迫，裁决"充满政治盘算"[7]
合约稳定性	运营近30年的合法合约可被单方面撤销，动摇了投资者对契约精神的信心
地缘政治风险	事件被广泛解读为中美在拉丁美洲影响力博弈的结果[8]

此裁决可能产生连锁反应：

1. 区域投资意愿下降
   ：对拉丁美洲外资港口、铁路、公路等基础设施项目构成阻吓
2. 风险溢价上升
   ：新兴市场基础设施项目的融资成本将系统性上升
3. 保险需求激增
   ：政治风险保险和主权违约保险的需求将显著增加
4. 尽职调查强化
   ：投资者将要求更严格的政府担保和投资保护条款

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此案与2015年埃及达米埃塔港案、2020年国际仲裁案形成呼应，表明**“违宪判决可作为单方面终止长期外资合约的工具”**[6]。这将：

• 强化政府以"公共利益"和"宪法保护"为由收回外资特许权的法理依据
• 促使东道国在签约时加入更强的"公共利益"及"反垄断"条款
• 为其他国家提供了利用国内法院系统干预外资合约的先例

此案被彭博社描述为"华盛顿的胜利"[8]，凸显了

的可能性。这可能导致：

• 未来涉及战略性资产（如运河、港口、通信网络）的外资项目需纳入地缘政治风险评估
• 投资者-国家仲裁案件将更频繁地涉及大国竞争因素
• 中小企业将更难承担涉及战略性资产投资的地缘政治风险

长和已启动ICC仲裁程序，此案可能对国际仲裁实践产生深远影响：

影响领域	潜在变化
仲裁管辖权	东道国可能更频繁地质疑国际仲裁机构对"违宪"事项的管辖权
裁决执行	涉及主权国家的裁决执行将面临更大政治阻力
投资者保护条款	双边投资协定（BIT）和自由贸易协定（FTA）中的投资者-国家争端解决（ISDS）条款将受到更严格审视
ICSID实践	投资者将更倾向于利用ICSID仲裁，但ICSID内部关于"公共利益"与"投资者权利"平衡的判例将增加

此案深化了学术界关于"国家合同"（State Contracts）的讨论——即当国家以主权者身份与外国投资者签订商业合约时，其法律性质是普通商业合同还是具有主权属性的特殊合同。长和案例表明：

• 国家可援引主权权力（违宪审查）对抗商业合同承诺
• 国际仲裁庭需在"东道国主权"与"投资者财产权"之间寻求新的平衡点
• 合同条款中"稳定性条款"和"不可抗力条款"的效力将受到挑战

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• 加强尽职调查
  ：将东道国宪法审查风险纳入项目可行性研究
• 多元化投资组合
  ：避免过度集中于单一国家或单一资产类别
• 完善合同条款
  ：增加"稳定条款"、“补偿条款"和"国际仲裁条款”
• 政治风险对冲
  ：考虑购买政治风险保险或获取多边机构担保
• 地缘政治评估
  ：建立系统性的地缘政治风险监测机制

• 法律稳定性信号
  ：单方面撤销合法合约将损害国家信用评级和融资能力
• 外资吸引力下降
  ：根据国际金融研究所数据，新兴市场基础设施投资已因类似事件出现结构性下降
• 国际仲裁成本
  ：败诉后可能面临数十亿美元的赔偿判决

此案将测试国际仲裁体系应对"主权权力vs商业合同"冲突的能力。ICC和ICSID等机构需在以下方面展现公信力：

• 裁决效率：避免冗长程序加剧不确定性
• 裁决公正性：在强国博弈压力下保持独立
• 裁决可执行性：确保裁决能够得到有效执行

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长和巴拿马港口仲裁案已成为

。其影响将远超个案本身，可能重塑全球基础设施投资的格局：

1. 投资者层面
   ：风险意识将系统性提升，估值模型将纳入更高的政治风险溢价
2. 东道国层面
   ：需在"收回主权资产"与"维护外资信心"之间寻求平衡
3. 国际法层面
   ：将推动投资者-国家争端解决机制的进一步演进
4. 地缘政治层面
   ：大国在关键基础设施领域的博弈将更加激烈

此案的最终裁决（可能在未来2-3年内作出）将为国际投资法确立重要先例，届时全球基础设施投资的格局可能因此发生结构性变化。

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[1] 财新 - “Maersk Unit Takes Over CK Hutchison Panama Ports After Court Ruling” (https://www.caixinglobal.com/2026-02-02/maersk-unit-takes-over-ck-hutchison-panama-ports-after-court-ruling-102410423.html)

[2] Boston Herald - “Panama Canal ports stay operating after court finds…” (https://www.bostonherald.com/2026/01/30/panama-canal-ports-stay-operational/)

[3] Times of India - “Panama court voids CK Hutchison port contracts” (https://timesofindia.indiatimes.com/world/us/panama-court-voids-ck-hutchison-port-contracts-panama-canal-donald-trump-xi-jinping/articleshow/127791092.cms)

[4] 长和集团公告 - 港交所披露

[5] 星岛日报 - “巴拿马最高院裁定长和营运2港口合约违宪” (https://www.singtaousa.com/2026/01/30/news/china/the-supreme-court-of-panama-ruled-that-changhes-contract-to-operate-2-ports-was-unconstitutional-and-changhe-denounced-the-spirit-of-the-contract/)

[6] Dimsum Daily - “Panama’s port ruling is a self-inflicted blow to investor trust” (https://www.dimsumdaily.hk/panamas-port-ruling-is-a-self-inflicted-blow-to-investor-trust/)

[7] 香港文汇报 - “政界：巴拿马港口裁决违合约精神” (https://www.wenweipo.com/a/202602/02/AP697fbd5de4b04d7d56d15e71.html)

[8] 端传媒 - “巴拿马双港口合约遭判’违宪’，长和案与加剧的中美竞争” (https://theinitium.com/20260203-whatsnew-panama-canal-ports-contract-us-china-zh-hans/)