中兴通讯460亿存货结构合理性分析报告

根据最新财务数据，中兴通讯（000063.SZ）截至2025年三季度末的存货余额达到

，创历史新高，占公司流动资产近三分之一[1][2]。这一数据引发了市场对其存货结构合理性的广泛关注。

指标项目	数值	说明
存货总额	461亿元	占流动资产约33%
原材料	277.3亿元	占比58%
在制品及库存商品	183.7亿元	占比39.8%
合同负债	109.24亿元	客户预付定金
2024年营收	1,213亿元	同比增长

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从存货结构来看，中兴通讯的461亿存货中

（约277.3亿元），主要包括芯片、电子元器件和结构件等生产物料[2][3]。这意味着公司仓库中堆放的主要是"食材"而非"成品菜"，反映的是，而非产品滞销导致的积压。

存货类型	金额（亿元）	占比	性质判断
原材料	277.3	58.0%	生产备料（积极）
在制品	约92	20.0%	生产过程中
库存商品	约92	20.0%	待售产品
其他	约8	2.0%	周转物料

判断存货是否合理的关键指标是

（客户预付定金）。2025年前三季度，中兴通讯合同负债高达，同比增长显著[2][3]。这表明公司握有大量待执行的订单，生产任务饱满，大规模备货是基于明确的客户需求驱动。

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中兴通讯正从传统"全连接"通信设备商向"连接+算力"双引擎转型。2025年前三季度，算力业务（服务器、存储、数据中心产品）营收

，占总营收比重已达，成为公司第二增长曲线；其中服务器及存储业务增速更高达[2][3]。

全球AI算力需求预计将以

增长至2028年的550亿美元市场。中兴通讯提前大规模备货，正是为抢占这一历史性机遇所做的战略布局[3]。

2020-2024年，公司研发投入从148亿增至240亿元，2025年前三季度研发费用率高达

，远超行业平均水平。公司已成功自研DPU芯片、AI大容量交换芯片，具备万卡级智算集群解决方案能力[3]。

• 估算存货周转天数：
  139天
• 行业平均周转天数：
  90-120天
• 差距：约20-50天，反映存货周转效率低于行业平均[1]

2025年前三季度，公司经营现金流净额

，现金等价物净减少12亿元，大量资金被存货占用[2][3]。

公司已计提

。敏感性分析显示：

情景	跌价比例	跌价损失（亿元）	占净利润比例
乐观	2%	9.22	11.0%
中性	5%	23.05	27.4%
悲观	10%	46.10	54.8%

AI芯片和技术标准迭代极快，若产品路线或客户需求发生切换，巨额存货可能面临快速过时风险。

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评估维度	结论
结构合理性	★★★★☆（原材料为主，订单驱动）
周转效率	★★★☆☆（低于行业平均）
流动性风险	★★★★☆（流动比率1.82，仍属健康）
战略匹配度	★★★★★（与AI算力需求高度契合）

存货结构呈现以下特征：

1. 以原材料为主（58%）
   ：表明公司是基于订单需求进行生产备货，而非产品积压
2. 订单支撑充足
   （合同负债109亿）：客户预付定金验证了备货的必要性
3. 转型战略清晰
   ：从通信设备商向算力设备商转型，需提前储备核心元器件
4. 风险与机遇并存
   ：短期面临现金流和跌价压力，但长期有望受益于AI算力需求爆发

• 短期
  ：关注现金流改善情况和存货周转变化
• 中期
  ：跟踪算力业务收入转化速度
• 长期
  ：评估AI算力市场格局和中兴的市场份额

：技术迭代可能导致存货过时；若算力需求增长不及预期，大额存货可能产生显著减值损失。

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[1] 网易新闻 - “存货暴增460亿!中兴通讯囤货’赌’明天?” (https://c.m.163.com/news/a/KL7PV6RB0556EC2C.html)

[2] 搜狐 - “存货暴增460亿!中兴通讯囤货’赌’明天?” (https://www.sohu.com/a/985060072_122358156)

[3] 中国钢铁新闻网 - “中兴通讯2024转型成效显现:国内政企营收增60%” (http://www.csteelnews.com/qypd/qydt/202503/t20250304_97679.html)

[4] 金灵AI - 中兴通讯财务分析数据

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报告生成时间：2026年2月9日
数据来源：公司公告、券商研究报告、公开市场数据