卓正医疗（02677.HK）盈利能力可持续性分析

根据我收集到的信息，现在为您提供卓正医疗盈利能力的全面分析报告。

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卓正医疗成立于2012年，是中国领先的私立中高端综合医疗服务机构，于2026年2月6日在港交所主板上市[1][2]。公司以"循证医学、全人医疗"为核心理念，采用家庭医疗模式，目标客户为具有较强购买力及偏好个性化医疗服务的大众富裕人群[3]。根据弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0%[3]。

公司战略股东背景雄厚，腾讯持股约20%，为最大机构股东；基石投资者包括小鹏汽车董事长何小鹏、第三方医检企业金域医学，以及多家腾讯系科技企业[4][5]。

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卓正医疗近年来实现了强劲的收入增长：

年度	营业收入（亿元）	同比增速	年复合增长率
2021	4.17	-	-
2022	4.73	13.4%	-
2023	6.90	45.9%	-
2024	9.59	39.0%	42.3%

2022-2024年期间，公司收入年复合增长率达42.3%，展现出良好的成长性[6][7]。然而需要注意的是，2025年前八个月累计收入同比增速已放缓至约13%，显示出增长动能有所减弱[8]。

公司于2024年首次实现全年盈利：

指标	2022年	2023年	2024年
净利润	-2.51亿元	-3.53亿元	+8022.7万元
经调整净利润	-1.23亿元	-0.44亿元	+1070万元
利润率	-26.0%	-6.3%	+1.1%

值得注意的是，2022-2023年的亏损主要来自"优先股公允价值变动"等非经营性项目（如2023年该项亏损达2.89亿元），剔除这些因素后的经营亏损实际在持续收窄[6][7]。

毛利率从2021年的极低水平显著提升：

年度	毛利率	实体医疗服务毛利率
2021	-	2.1%
2022	9.3%	15.2%
2023	19.3%	21.9%
2024	23.6%	-

毛利率的提升主要得益于实体医疗服务毛利率的上升以及运营效率的改善[6][9]。

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公司的收入来源高度集中于实体医疗服务：

业务类型	2022年占比	2023年占比	2024年占比
实体医疗服务	83.0%	85.8%	91.1%
其他业务	17.0%	14.2%	8.9%

实体医疗服务收入于2022年、2023年和2024年分别实现3.92亿元、5.92亿元和8.72亿元[6][9]。这种高度集中的业务结构既是优势（专注），也带来风险（单一业务依赖）。

公司业务涵盖儿科、皮肤科、齿科、眼科、耳鼻喉、外科、妇科及内科等[6]。其中：

• 儿科
  是核心引流科室，就诊人次和营业收入均位居公司第一，但盈利能力相对较弱[8]
• 皮肤科
  已超越儿科成为公司第一大收入科室，牙科收入增长同样显著[8]
• 儿科、皮肤科和齿科三大科室联手贡献了**62%**的营业收入[10]

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公司展现出良好的成本管控能力：

费用项目	2022年	2023年	2024年
销售费用占收比	2.7%	1.7%	1.2%
员工薪金福利占销售开支比例	88.1%	-	41.1%

销售费用占收比持续下降，且主要是品牌人员薪酬支出而非销售推广费用，说明公司品牌效应正在形成[6][7][9]。

2022-2024年实体医疗服务单均费用分别为1014元、1048元、1052元，三年涨幅仅3.7%[6]。在保持价格竞争力的同时实现盈利改善，说明公司更多依赖规模效应而非提价策略。

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中国民营医疗行业正处于快速发展阶段。2024年民营医院数量已突破2.5万家，占全国医院总数的68%；预计2025年民营医院总收入规模将达到9966亿元，占整体医疗市场的19%[11]。中高端医疗服务领域受益于消费升级趋势，市场空间广阔。

公司采用"实体网点+线上服务"融合模式，覆盖患者全生命周期健康管理[5]。这种OMO（Online-Merge-Offline）模式能够降低获客成本、提升客户粘性，形成一定的竞争壁垒。

公司以"循证医学、回归医疗本质"的差异化定位，在私立医疗领域建立了良好的品牌认知[12]。会员续费率维持在64%的较高水平，显示出较强的客户忠诚度。

腾讯作为最大机构股东，以及多家具有人工智能或科技背景的基石投资者，为公司在数字化、智能服务升级方面提供产业协同资源[4][5]。

公司计划将IPO募资额的60%用于新设及收购医疗机构，未来两年计划投入1.5亿元落地2家诊所和1家医院，重点布局西安、南京等新一线城市[6]。每家新机构的投资回收期为2-5年，收支平衡期为1-3年[6]。

2024年的盈利主要来自成本压减而非业务结构优化[6]。经调整净利润仅1070万元，利润率仅为1.1%，盈利根基相对薄弱。一旦扩张加速，成本压力可能回升。

2022-2024年累计亏损总额达4.95亿元，虽然包含非经常性项目，但历史包袱仍需时间消化[6][7]。此前三年累计亏损8.26亿元的阴影尚未完全消散[1]。

作为核心引流科室的儿科盈利能力处于底部[8]，公司需要通过皮肤科、齿科等高毛利科室来实现整体盈利，若这些科室增长放缓，整体盈利能力可能承压。

私立医疗行业竞争激烈，头部集中趋势明显。公立医院服务改善也在吸引高端客户，市场竞争格局日趋复杂[8]。同时，行业整体呈现"规模小、水平低、效益差"的特点，盈利模式面临挑战[8]。

医疗服务是重资产运营行业，投入高、回报周期长[6]。新设医疗机构需要1-3年才能实现收支平衡，5年才能回收投资，短期内可能对利润形成拖累。

2025年前八个月收入增速已从39%降至约13%[8]，若这一趋势持续，将对公司估值和盈利预期产生负面影响。

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指标	2024年（实际）	2025年（预测）	2026年（预测）
营业收入	9.59亿元	11.0-11.5亿元	12.5-14.0亿元
净利润率	1.1%	2-3%	4-6%
毛利率	23.6%	24-26%	26-29%

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盈利状态有望维持，但基础薄弱。公司已经建立起一定的规模效应和品牌认知，在成本控制得当的情况下，2025年大概率能够保持盈利。然而，利润率预计仍将处于较低水平（2-4%），对成本波动较为敏感。

可持续性存在较大不确定性。取决于：① 扩张计划能否顺利实施并实现盈利；② 核心科室结构能否持续优化；③ 能否有效应对行业竞争加剧；④ 能否在保持客单价稳定的同时提升盈利能力。

需观察公司能否从"成本驱动盈利"转变为"模式驱动盈利"，建立真正的竞争壁垒。

• 市场竞争加剧风险
• 扩张成本超预期风险
• 核心人才流失风险
• 医疗纠纷或合规风险
• 宏观经济下行影响中高端消费风险

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[1] 新浪财经 - 卓正医疗再次递表港交所 3年累计亏损8.3亿元 (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-03-25/doc-ineqwwwe5497847.shtml)

[2] 中金在线 - 卓正医疗首挂上市 早盘高开35.23% (http://sc.stock.cnfol.com/gushizhibo/20260206/32003004.shtml)

[3] 同花顺财经 - 卓正医疗首挂上市 专注服务中高端医疗服务市场 (http://stock.10jqka.com.cn/hks/20260206/c674603727.shtml)

[4] 腾讯网 - 卓正医疗启动港股招股 获何小鹏、腾讯系企业基石投资 (https://new.qq.com/rain/a/20260129A072HC00)

[5] 腾讯网 - 卓正医疗孖展超购逾2700倍 何小鹏、金域、腾讯系生态圈企业参投基石 (https://new.qq.com/rain/a/20260205A02M9F00)

[6] 新浪财经 - 卓正医疗二次递表港交所 盈利拐点难掩扩张隐忧 (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-03-18/doc-ineqautk5591777.shtml)

[7] 中国网 - 卓正医疗更新招股书 2024年首次实现盈利 (http://finance.china.com.cn/news/20250318/6223273.shtml)

[8] 搜狐 - 卓正医疗:以儿科为引擎的私立医疗新趋势 (https://www.sohu.com/a/961549203_121885030)

[9] 经济观察网 - 卓正医疗更新港股招股书 2024年首次实现全年盈利 (http://www.eeo.com.cn/2025/0318/717154.shtml)

[10] 搜狐 - 腾讯投资的卓正医疗成功扭亏 (https://www.sohu.com/a/874986266_122006510)

[11] 中研网 - 2025年民营医疗行业市场分析及发展前景预测 (https://m.chinairn.com/hyzx/20250226/154112106.shtml)

[12] 搜狐 - 从深圳一家小诊所到成功上市 卓正医疗用了14年 (https://www.sohu.com/a/984621858_675420)

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本报告基于公开信息整理分析，仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。