CXO行业景气度深度分析报告

基于我收集的数据和分析，现在为您提供CXO行业景气度的全面分析报告。

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CXO（医药研发外包）行业在经历了2021年下半年至2024年的深度调整后，行业最坏的时期已经过去。当前行业呈现**“三重红利共振”**格局，正开启新一轮景气上行周期[1][2]。

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驱动因素	具体表现	影响评估
海外降息周期	2024年9月美联储开启降息周期	提振海外Biotech融资及外包需求[2]
国内创新药BD热潮	2025年上半年BD交易金额达598亿美元，超2024年全年	补充研发资金来源[2]
一级市场回暖	2025年Q1-Q3融资金额约795亿元，同比增长22%	资金转向"投临床、投确定性"[4]
IPO与再融资恢复	港股医药融资通道全面恢复	直接带动CRO订单增长[4]

新分子药物领域表现

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• 多肽药物
  ：药明康德TIDES业务强劲增长[3]
• ADC（抗体偶联药物）
  ：临床管线持续扩张
• 寡核苷酸药物
  ：小分子供应链中中国竞争力凸显[3]

• 美国《生物安全法案》
  ：主要影响资本市场情绪，实际订单和收入影响有限[2]
• 关税风险
  ：研发服务类多可申请豁免，CDMO商业化订单出口美国风险敞口较小[2]
• 股价冲击
  ：边际效应已明显收窄

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• 营业收入
  ：约454.56亿元，同比增长约15.84%[1]
• 归母净利润
  ：约191.51亿元，同比增长约102.65%[1]
• 基本每股收益
  ：约6.70元/股，同比增长约104.3%[6]
• Q4业绩超预期
  ：收入增长9%，Non-IFRS净利润增长36%，超市场预期2%-3%[3]

指标	数值	解读
当前价格	97.83 CNY	处于历史区间中上部
20日均线	98.50 CNY	短期趋势偏强
50日均线	94.78 CNY	中期趋势向上
200日均线	87.06 CNY	长期趋势转正
从最低点涨幅	+165.41%	底部反弹强劲
2025年涨幅	+66.95%	显著跑赢市场

• ROE：23.81%（远高于全球同行约6%-16%）[3]
• 净利润率：34.82%
• 订单储备：2025年前三季度订单同比增长41%，高于全球平均约14%[3]

• EPS：0.74元 vs 预期0.34元，超预期117.26%[0]
• 营业收入：17.8亿元，超预期1.42%[0]
• 2025年累计涨幅：+20.06%[0]

• 2025年股价表现：+12.81%[0]
• 当前价格：30.20 CNY
• 50日均线下方整固，等待订单验证

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公司	P/E (TTM)	ROE	净利润率	2025年涨幅
药明康德	18.49x	23.81%	34.82%	+66.95%
康龙化成	35.20x	10.70%	11.21%	+12.81%
泰格医药	92.34x	2.95%	9.33%	+20.06%

• 药明康德
  ：18.49x P/E处于历史低位区间，ROE冠绝全球CXO，具备显著估值优势[3]
• 康龙化成
  ：35.20x P/E反映其一体化扩张期的成长溢价
• 泰格医药
  ：92.34x P/E主要受季度业绩波动影响，估值需待业绩稳定后重估

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• 头部CXO公司订单储备持续增长[3]
• 订单增速领先全球同行（41% vs 14%）[3]
• 新分子业务（TIDES等）订单增速更快

• 新产能投放逐步落地
• 资本开支强度反映行业对未来的信心

• 一级市场融资金额修复领先于CXO报表改善
• BD交易金额创新高验证创新药研发热度
• 预计2026年起CXO报表端将明显体现融资回暖[2]

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评级	标的	逻辑
首选	药明康德（143.4港元目标价）[3]	订单增长可见性最强，ROE冠绝全球，估值具备吸引力
关注	泰格医药	临床CRO景气度持续改善，Q3业绩超预期
审慎	康龙化成	需等待订单和业绩验证

• 政策风险
  ：国内创新药政策、医保支付政策变化
• 竞争加剧
  ：行业竞争格局恶化，产品降价压力
• 地缘风险
  ：美国《生物安全法案》后续进展
• 汇率风险
  ：海外业务敞口带来的汇率波动

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，核心逻辑如下：

1. ✅
   业绩底确认
   ：头部CXO公司2025年业绩大幅增长，净利润翻倍
2. ✅
   估值底确认
   ：P/E处于历史低位，药明康德仅18.49x
3. ✅
   订单底确认
   ：订单储备同比增长41%，新分子业务强劲
4. ✅
   情绪底确认
   ：股价从低点反弹超160%，市场情绪显著修复

：随着投融资持续回暖、BD交易热度延续、产业升级加速，外需CXO有望延续2025年的上行趋势[1]。药明康德作为行业首选，2026年经调整Non-IFRS净利润预计按年增长高十位数，优于市场预期的15%[3]。

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[1] 腾讯网 - “近五成生物医药公司业绩预喜,多家CXO企业表现亮眼” (https://new.qq.com/rain/a/20260123A020T400)

[2] 腾讯网 - “CXO行业深度报告:三重红利共振,开启新一轮景气上升周期” (https://new.qq.com/rain/a/20260202A05TRG00)

[3] 腾讯网 - “里昂:药明康德为中国医药CRO或CDMO行业首选 料今年可跑赢同业” (https://new.qq.com/rain/a/20260114A0406500)

[4] 腾讯网 - “国泰海通证券:创新药投融资回暖,临床CRO景气度有望持续改善” (https://new.qq.com/rain/a/20260206A03FK500)

[5] 搜狐 - “2025 年欧洲 CDMO 行业概况” (https://www.sohu.com/a/975108458_121124565)

[6] 药明康德官网 - “药明康德发布2025年度业绩预增公告” (https://www.wuxiapptec.cn/news/wuxi-news/8642)

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报告生成时间：2026年2月9日
数据来源：金灵API、券商研报、公司公告、财经媒体