优然牧业与伊利协同效应分析报告

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的深度分析报告。

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优然牧业（股票代码：09858.HK）与中国乳业巨头伊利股份（股票代码：600887.SS）之间存在紧密的股权与业务关系。伊利是优然牧业的控股股东，2026年1月通过全资子公司博源投资参与优然牧业配售及认购新股后，持股比例由33.93%提升至36.07%[1]。这一资本运作进一步深化了两家公司的战略协同关系。

优然牧业是中国乳业上游第一股，业务覆盖乳品行业上游"育种、草业、饲料、养殖"全产业链，是伊利重要的原奶供应商[2]。

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2026年1月，优然牧业宣布以"先旧后新"方式配售股份，合计募资约23.46亿港元（约合人民币20.7亿元）。此次交易中，伊利通过境外全资子公司博源投资参与认购，交易完成后伊利持股比例增至36.07%[1][3]。这体现了以下几个重要协同效应：

协同维度	具体表现
股权深化	大股东持股比例提升，增强控制力与战略一致性
资金支持	约55%募集资金用于偿还计息债务，优化资本结构
抗周期能力	帮助优然牧业穿越原奶价格周期低谷
未来整合	市场预期伊利将推动牧场资源整合优化

伊利作为优然牧业的主要客户，这种关联关系确保了优然牧业稳定的销售渠道，同时也为伊利提供了稳定、高质量的原奶供应来源[2]。这种"大股东+主要客户"的双重身份，使得两家公司的利益高度绑定。

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优然牧业的全产业链布局为伊利提供了强有力的上游支撑：

业务板块	2024年表现	协同价值
原料奶业务	收入151亿元，同比增长17%	为伊利提供稳定优质奶源
饲料业务	覆盖全产业链	保障牧场成本控制能力
育种业务	技术领先	提升奶牛品质与产奶效率
草业业务	自有草场供应	降低原材料成本波动风险

优然牧业2024年整体毛利率达到28.8%，同比提升4.9个百分点；原料奶业务毛利率为32.7%，同比增长4.1个百分点[4]。这种改善主要得益于：

• 单公斤饲料成本下降12.9%
• 非饲料成本下降2%
• 成母牛占比提升至52.3%，提高单位产出效率

这种成本优势通过关联交易传递至伊利，提升了伊利采购原奶的议价能力与供应链稳定性。

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指标	数值	同比变化
营业收入	200.96亿元	+7.5%
现金EBITDA	53.25亿元	+38.3%
现金EBITDA率	26.5%	+5.9pcts
年内溢利	30.6亿元	+41.6%

虽然受生物资产公平值变动及资产减值等非现金项目影响，归母净利润为-6.91亿元，但调整后溢利表现亮眼，现金流状况良好[4]。这表明优然牧业在伊利协同下保持了健康的经营现金流。

伊利作为优然牧业的控股股东，其财务状况也体现了上游协同的稳定性：

• 2024年ROE（净资产收益率）：14.49%
• 净利润率：6.83%
• 市值：1712.9亿美元

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通过垂直整合，伊利建立了从牧场到餐桌的完整供应链体系，有效：

• 降低供应风险
  ：减少对外部奶源的依赖
• 提升质量控制
  ：从源头把控原奶品质
• 优化成本结构
  ：规模化采购降低原材料成本

原奶行业具有明显的周期性特征。在奶价低谷期：

• 伊利的持续注资帮助优然牧业维持运营
• 关联交易提供稳定的销售渠道
• 规模化优势降低单位成本，提升抗周期能力

2026年，商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，叠加国内奶牛存栏量持续缩减，原奶供需格局持续优化。在这种背景下，优然牧业与伊利作为行业龙头，将共同受益于奶价企稳回升的行业周期[5]。

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方向	预期影响
牧场整合	伊利可能推动优然牧业与其他牧场资源整合
数字化转型	募资资金将用于数字化建设，提升运营效率
产品升级	高品质原奶支撑伊利高端产品线扩张
出口拓展	利用伊利的国际渠道开拓海外市场

• 原奶价格波动
  ：行业周期变化仍可能影响双方业绩
• 关联交易依赖
  ：对伊利的销售依赖度较高
• 成本传导滞后
  ：饲料价格上涨可能挤压利润空间

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优然牧业与伊利之间的协同效应主要体现在以下

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1. 股权协同
   ：伊利作为控股股东，持续提供资本支持，帮助优然牧业优化资本结构、提升抗风险能力

2. 供应链协同
   ：优然牧业为伊利提供稳定、优质、可控的原奶供应，实现从源头到终端的品质保障

3. 成本协同
   ：规模化采购与全产业链布局降低双方运营成本，提升整体利润率

4. 战略协同
   ：两家公司在行业周期波动中相互支撑，共同应对市场风险，分享行业整合红利

这种"大股东+主要客户"的深度绑定模式，在乳制品行业具有独特竞争优势，预计将为双方创造持续的协同价值。

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[1] 腾讯网 - “伊利股份:境外全资子公司博源投资认购优然牧业新股” (https://www.toutiao.com/article/7595895089067541019/)

[2] 新浪财经 - “优然牧业上市破发:收盘市值233亿港元 伊利为大股东” (https://cj.sina.com.cn/articles/view/1688779253/64a8b9f500100zjnj)

[3] 腾讯网 - “优然牧业拟配股净筹23.46亿港元” (https://new.qq.com/rain/a/20260116A02QAK00)

[4] 新浪财经 - “现金EBITDA53.25亿元 同比增长38.3%,优然牧业发布2024年业绩” (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/hk/2025-04-01/doc-inerrtfn7357297.shtml)

[5] 搜狐 - “食品饮料周报:旺季预期积极,关注春节备货行情” (https://www.sohu.com/a/984483121_115377)

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注：本报告数据截至2026年2月9日，投资有风险，决策需谨慎。